欧州・英国 経済政策と資産運用-

EUの競争力コンパス、貯蓄・投資連合、および英国の成長と競争力： 資産運用業界への影響に関する要約 エグゼクティブサマリー 本報告書は、欧州連合（EU）の「競争力コンパス」、EUの「貯蓄・投資連合（SIU）」、および英国 の「成長と競争力」アジェンダの概要を提供し、特に資産運用業界に対する戦略的意味合いに 焦点を当てています。これらの取り組みは、それぞれの経済圏の競争力を高め、持続可能な 成長を促進することを目的としています。 EUの競争力コンパスは、イノベーション格差の解消、脱炭素化と競争力の共同ロードマップの 確立、過度な依存の削減と安全保障の強化という3つの戦略的柱に焦点を当てています。こ れらは、規制の簡素化、単一市場戦略の強化、資金調達の促進、スキル開発、政策調整と いった横断的な推進要因によって支えられています 1。一方、EUの貯蓄・投資連合は、EUの 断片化した資本市場の潜在能力を最大限に引き出し、貯蓄を生産的な投資に振り向けること を目指しています 3。これは、個人投資家の参加促進、資本の利用可能性の拡大、規制・監督 の断片化の解消、金融監督における公平な競争条件の確保という4つの柱を通じて実現され ます 3。 英国の成長と競争力アジェンダは、金融サービス部門の潜在能力を最大限に引き出すことに 特化しており、公正かつ適切な規制、イノベーションとスマートなコンプライアンスの採用、より 明確で安定した税制環境、金融リテラシーの強化という4つの主要な改革の柱を提唱していま す 5。これには、投資調査の支払いに関する規制変更や、非公開企業株式の取引を促進する PISCES（Private Intermittent Securities and Capital Exchange System）の導入といった具 体的な措置が含まれます 7。 これらの取り組みは、地理的および政策的な違いがあるにもかかわらず、経済成長の促進、 投資の誘致、行政負担の軽減、イノベーションの育成という共通の目標を共有しています。こ の共通の方向性は、主要な経済圏が、地政学的な不安定性、技術的混乱、気候変動、主要 経済圏からの競争といった現在の世界的な課題に対応するために、積極的かつ統合された 政策対応が必要であると認識していることを示唆しています。彼らの焦点は、国内成長だけで なく、世界舞台での競争優位性と戦略的自律性の確保にも向けられています。資産運用会社

にとって、これは政策が戦略的な経済形成の手段としてますます利用される環境を乗り越える ことを意味し、目先の規制遵守を超えたマクロレベルの政策目標に対する深い理解が求めら れます。 導入：EUと英国の競争力アジェンダを読み解く 現在の世界経済は、地政学的な変化、技術の進歩、そしてグリーンおよびデジタル移行への 喫緊の必要性によって特徴付けられています 3。このような状況において、EUと英国は、それ ぞれの経済の回復力と競争力を強化するための包括的な戦略を打ち出しています。これらの 戦略は、投資を呼び込み、イノベーションを推進し、市場効率を高めるという共通の目的を追 求しており、金融サービス部門、特に資産運用業界にとって重要な意味を持っています。 EUと英国が多角的な戦略を同時に打ち出し、その重要性を強調していることは、両者がシス テム的な脆弱性（例：イノベーション格差、資本市場の断片化、サプライチェーンの依存）を共 有して認識していること、そして世界経済における関連性を維持するための構造改革が不可 欠であると見なしていることを示しています。EUは「競争力コンパス」と「貯蓄・投資連合」を通 じて内部市場の断片化とイノベーション格差に対処しようとしている一方で、英国は金融サー ビス部門の「成長と競争力」に焦点を当て、規制および税制環境の改善を図っています。この 共通点は、認識された経済的弱点と外部からの圧力に対する戦略的な対応を物語っていま す。EUは中国との競争や米国との貿易の不確実性を明示的に言及しており 8、英国は金融安 定性へのリスクの高まりを認識しています 5。この状況は、主要経済圏が資本、人材、イノベー ションを誘致するために自国の経済エコシステムを積極的に形成する「競争的な政策形成」の 新時代を示唆しており、国際的なビジネス、特に資産運用会社にとってダイナミックで潜在的 に困難な環境を生み出しています。 EU競争力コンパス：持続可能な成長への舵取り 欧州委員会が発表した「競争力コンパス」は、「EUを持続可能な競争力の向上へと導く」ことを 目的とした広範な計画です 1。この計画の主要な要素の一つは、EUの規制の簡素化と調和で す 1。 競争力コンパスは、以下の3つの戦略的柱に焦点を当てています。 1.​ イノベーション格差の解消: 欧州の産業構造は停滞しており、破壊的な新技術を生み出

すスタートアップが少なすぎると指摘されています 2。欧州は特許出願数で米国や中国と 肩を並べていますが、商業的に活用されているのはその3分の1に過ぎません 2。この問 題の根本には、投資の不足があります。世界のベンチャーキャピタル資金のうち、EUで 調達されているのはわずか5%であり、米国が52%、中国が40%であるのと対照的です 2 。これに対処するため、欧州委員会は広範なAI戦略を立ち上げ、「AI適用イニシアティブ」 や「AIファクトリーイニシアティブ」を通じて、主要部門でのAIの産業的導入と、スーパーコ ンピューターを活用した企業モデルのトレーニングと開発を推進しています 2。 2.​ 脱炭素化と競争力の共同ロードマップ: 脱炭素化政策を産業、経済、貿易政策と統合す ることは、強力な成長の推進力となります 1。欧州は世界のクリーン技術の5分の1以上を 開発しており 2、投資の確実性、公共調達での優遇、対象セクターにおける簡素化された 国家補助を通じて、この地位をさらに強化することを目指しています 2。これには、手頃な 価格のエネルギーへのアクセスを促進する「手頃なエネルギー行動計画」も含まれます 1 。 3.​ 過度な依存の削減と安全保障の強化: EUの経済政策に安全保障と開かれた戦略的自 律性の考慮事項を統合することは、経済的成功と競争力にとって不可欠です 1。この柱 は、経済安全保障、回復力、戦略的利益を確保するための政策、パートナーシップ、投資 を開発することを目指しており、特に技術製品に不可欠な希少材料に関する依存度の削 減に重点を置いています 1。 これらの戦略的柱は、競争力をすべてのセクターで強化するために設計された横断的な推進 要因によって補完されています。これらには、行政負担を軽減するための規制の簡素化に焦 点を当てた「簡素化オムニバスパッケージ」が含まれます。これは、EUの報告義務を全企業で 25%、中小企業で35%削減し、年間370億ユーロ以上を節約することを目指しています 2。ま た、単一市場内の障壁を取り除く「単一市場戦略」も重要であり、商品、サービス、資本、人材 の自由な移動を促進します 1。金融市場インフラの断片化は主要な課題として認識されてお り、市場主導の統合が事業の潜在能力を解放すると考えられています 8。さらに、「競争力の ための資金調達」は、企業が成長とイノベーションを支援するために必要な財源を確保するこ とを目的としており 1、「貯蓄・投資連合」戦略と直接関連しています 9。スキル開発と質の高い 雇用の創出を促進する「スキルと質の高い雇用」と、EUと国家政策間のより良い調整を行う 「競争力調整ツール」も、横断的な推進要因として挙げられています 1。 競争力コンパスにおける「簡素化」と「28番目の法制度」への重点、および金融市場の断片化 への明示的な認識は 2、規制の複雑さから、よりビジネスフレンドリーで統合されたアプローチ への戦略的な転換を示唆しています。これは、EUが認識しているイノベーションと投資の格差 に対する直接的な対応です。コンパスは、ベンチャーキャピタルにおけるイノベーション格差と 投資不足、および金融市場インフラの断片化を主要な課題として特定しています 2。提案され ている解決策は、EU規制の簡素化と調和であり、加盟国全体で同一の規則を適用する「28番 目の法制度」の導入や、報告負担を軽減するためのオムニバスパッケージが含まれます 2。金 融市場インフラの市場主導の統合がビジネスの潜在能力を解き放つという明確な関連付けも

行われています 8。これは、EUが規制の複雑さと市場の断片化がイノベーション、スタートアッ プの拡大、および資本誘致への直接的な障害であると認識していることを示しています。規則 を簡素化し、統合を促進することで、コンパスは運営コストを削減し、効率を高め、投資にとっ てより魅力的な環境を作り出すことを目指しています。これは、EUの政策が、単に消費者保護 や健全性維持だけでなく、経済のダイナミズムと競争力を積極的に育成する方向へと転換し ていることを示唆しています。資産運用会社にとっては、国境を越えた事業運営におけるコン プライアンスコストの削減と容易化につながる可能性がありますが、同時に、より大規模で統 合されたプレーヤーからの競争激化も予想されます。 表1：EU競争力コンパス：主要な柱と推進要因 カテゴリ 柱/推進要因 主要な目的/措置 影響/目標 戦略的柱 イノベーション格差の解 消 スタートアップの設立と 拡大の促進、より深く効 率的なベンチャーキャピ タル市場の創出、AI戦 略とAIファクトリーイニシ 生産性の向上、新技術 の商業化、投資の誘致 アティブの推進 1 脱炭素化と競争力の共 同ロードマップ 手頃なエネルギーへの アクセスの促進、クリー ン移行のビジネスケー スの強化、クリーンテッ クメーカーの競争力促 進、手頃なエネルギー 持続可能な成長の促 進、産業の脱炭素化、 エネルギー価格の低減 行動計画 1 過度な依存の削減と安 全保障の強化 経済安全保障、回復 力、戦略的利益を確保 するための政策、パート ナーシップ、投資の開 発、防衛産業能力の強 サプライチェーンの回復 力向上、経済的自律性 の確保 化1 横断的推進要因 簡素化オムニバスパッ ケージ 規制とプロセスの合理 化、行政負担の軽減、 持続可能な金融報告、 サステナビリティ・ デュー・ディリジェンス、 企業効率の向上、年間 370億ユーロ以上の節 約2 タクソノミーの簡素化 1 単一市場戦略 単一市場内の障壁の撤 廃、商品、サービス、資 経済統合の促進、市場 効率の向上

本、人材の自由な移動 の確保 1 競争力のための資金調 達 企業が成長とイノベー ションを支援するために 必要な財源の確保、貯 蓄・投資連合戦略との 投資の促進、資金調達 コストの削減 連携 1 スキルと質の高い雇用 スキル開発の促進、質 の高い雇用の創出、成 人および生涯学習への 競争力のある労働力の 維持、将来の経済への 適応 投資 1 競争力調整ツール EUと国家政策間のより 良い調整、政策とイニシ 政策の一貫性と有効性 の確保 アティブの整合 1 EU貯蓄・投資連合（SIU）：欧州資本の動員 欧州貯蓄・投資連合（SIU）は、EUの断片化した資本市場の潜在能力を最大限に引き出し、よ り効率的で世界的に競争力のある市場を構築することを主要な目的としています 3。この取り 組みは、欧州の金融システムに存在する多額の貯蓄を生産的な投資に振り向ける方法を改 善し、個人貯蓄者に魅力的な投資機会を提供し、企業に新たな資金源を提供することを目指 しています 3。 SIUの背景には、欧州の資本市場の深刻な断片化という問題があります。欧州の貯蓄は、そ の80%が銀行預金として国内経済に留まっており、銀行が国境を越えてこれらの預金を貸し 出すことは通常ありません 10。この広範な「ホームバイアス」（米国よりも顕著）は、国境を越え た金融活動と資本市場の発展を阻害する規制上の障壁によってさらに悪化しています 10。さら に、欧州の株式資本は米国よりも高価であり、これは欧州市場が断片化され、依然として主に 国内市場であることに起因しています 10。EUの銀行中心のシステムは、新技術やビジネスモ デルを開発するイノベーターに十分な資本を提供するのに適していません。これらのスタート アップの価値はしばしば無形資産にあり、銀行は担保不足のため通常これを融資しません 10 。その結果、EUのベンチャーキャピタル資金調達は米国に比べて著しく少なく、EUでは米国と 比べて7分の1しか調達されておらず、10億ドル以上の評価額を持つ「ユニコーン」スタートアッ プの15%未満しか存在しません 2。

SIUは、より深い資本市場統合のために以下の4つの柱を掲げています。 1.​ 個人投資家の資本市場への貯蓄誘導の促進: 欧州委員会は、個人利用者が参加しやす く魅力的な欧州金融商品や貯蓄・投資口座の創設を提唱しています。また、公的制度を 補完する形で、補完的な民間年金制度の発展も求めています 3。 2.​ EU全体での資本利用可能性の拡大: この柱は、中小企業やスタートアップを含む欧州企 業の投資を支援し、資金調達コストを削減することに焦点を当てています。提案には、機 関投資家の市場への投資促進、スタートアップへの資金調達アクセスの改善、上場規則 の簡素化、国境を越えた税制障壁の撤廃、証券化規制の合理化が含まれます 3。 3.​ 規制、監督、政治的断片化の解消: 現在の欧州市場の断片化は効率性を阻害し、市場 参加者が統合された市場の規模の恩恵を受けることを妨げています。この問題に対処す るため、欧州委員会は、中央証券預託機関、金融担保、市場構造を対象とする立法提案 を求めています。これは、国境を越えた活動を合理化し、取引プラットフォームにおける価 格発見と執行の質を高め、EU全体でのファンド流通を促進することを目的としています 3 。 4.​ 金融監督における公平な競争条件の確保: この柱は、すべての市場参加者が所在地に 関わらず公平に扱われることを目指しています。欧州委員会は、中規模銀行の破綻処理 メカニズムの見直しや、危機管理・預金保険（CMDI）枠組みに関する交渉での野心的な 成果の達成を通じて、より統合された欧州銀行市場の育成を目指しています 3。また、大 規模な国境を越えた資産運用グループや、暗号資産のような新興セクターについては、 監督権限を欧州機関に移管することも示唆されています 3。 SIUの成功には、EUレベルと国家レベルの両方での立法措置と非立法措置が必要であり、多 くの開発プロセスは個々の加盟国に委ねられています 3。EUの規制プロセスの複雑さと期間、 特に税制が国家管轄下に残る領域における断片化が大きな障害となっています 3。未完成の 銀行連合も、汎欧州資本市場への進展を阻む主要な障害です 10。 SIUの明確な目標は、銀行中心のシステムからより深い資本市場への資金調達への移行を促 し、ベンチャーキャピタル格差に対処することであり 2、これは欧州の金融構造の根本的な再 構築を意味します。この構造的変化が成功すれば、従来の資産運用会社にとっての競争環境 を根本的に変え、オルタナティブ資産クラスに大きな機会を生み出す可能性があります。現在 の銀行中心のモデルは、イノベーションと投資の格差、特に無形資産を多く持つスタートアップ に対する資金調達の不足の原因として特定されています 10。SIUは、この資金不足に直接対 処するために、より堅牢な資本市場を創出しようとしています。これは単なる規制の微調整で はなく、資本の流れの戦略的な再方向付けを意味します。成功すれば、従来の銀行融資とは 対照的に、株式、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルを含む資本市場商品の需要が 大幅に増加することを示唆しています。これにより、資産運用会社はビジネスモデルを再評価 し、オルタナティブ投資、プライベート市場、汎欧州ファンドの流通に関する専門知識を持つ企 業が有利になる可能性があります。また、EU内の異なる金融仲介機関の相対的な重要性が

長期的に変化することも示唆されます。 表2：EU貯蓄・投資連合：目標と柱 カテゴリ 柱 全体目標 断片化した資本市場の潜在能力 を最大限に引き出す 主要な措置 3 個人貯蓄者に魅力的な投資機会 欧州の貯蓄を生産的な投資に振 り向ける方法を改善 3 企業に新たな資金源を提供 3 を提供 3 主要な柱 1. 個人投資家の貯蓄の資本市場 への誘導促進 魅力的な欧州金融商品/貯蓄・投 資口座の創設、補完的な民間年 金制度の開発 3 2. EU全体での資本利用可能性 の拡大 機関投資家の投資促進、スタート アップへの資金調達アクセスの改 善、上場規則の簡素化、国境を 越えた税制障壁の撤廃、証券化 規制の合理化 3 3. 規制、監督、政治的断片化の 解消 中央証券預託機関、金融担保、 市場構造を対象とする立法提案、 国境を越えた活動の合理化、ファ ンド流通の促進 3 4. 金融監督における公平な競争 条件の確保 より統合された欧州銀行市場の 育成、大規模な国境を越えた資 産運用グループや暗号資産への 監督権限の欧州機関への移管の 可能性 3 英国の成長と競争力：金融サービス潜在能力の強化 英国は、1.6兆ポンドを超える資産を管理し、400万人以上の顧客を支援する金融サービス部 門の成長潜在能力を最大限に引き出すことに重点を置いています 6。この部門は、主要な障 壁が対処されれば、長期投資、金融教育の改善、テクノロジーのよりスマートな利用といった 国家的な優先事項を実現する準備ができています 5。

金融サービスリーダーは、成長を促進するための4つの主要な改革の柱を提唱しています。 1.​ 公正かつ適切な規制: 政策立案と監督が、業界をより予測可能で一貫性があり、支援的 であるべきだと主張されています 5。金融行動監視機構（FCA）、金融オンブズマンサービ ス（FOS）、金融サービス補償機構（FSCS）間のより緊密な連携も求められています 5。 2.​ イノベーションとスマートなコンプライアンスの採用: AIのような新興技術が顧客成果をど のように向上させることができるかに焦点が当てられています 5。コンプライアンスコスト の管理と企業の投資能力の強化を支援し、政府が投資を促進し、金融市場への個人参 加を拡大するためのインセンティブを支援することが提案されています 5。 3.​ より明確で安定した税制環境: より確実で予測可能な税制政策と明確な方向性を提供す ることで、信頼を築く貴重な機会があります 5。明確な税制ロードマップと的を絞ったイン センティブは、長期的な貯蓄と資産形成を促し、世界の資本を誘致し、英国の初期段階 のビジネス成長を支援するでしょう 5。 4.​ 金融リテラシーの強化: 金融リテラシーにおける根強く深刻なギャップは、業界リーダーに とって主要な懸念事項です 5。金融リテラシーを向上させることで、アドバイスへの関与を 深め、より良い意思決定を促すことができます。これには、カリキュラム全体に金融教育 を組み込み、一般の意識を高めることが含まれます 5。 最近の規制および税制改革も、これらの柱に沿って進められています。FCAは2025年5月、 投資調査の支払いに関する最終規則（PS25/4）を発表し、ファンドマネージャーが投資調査の 支払い方法に関してより大きな自由度を持つことを認めました 7。これは、英国市場の効率性 と競争を改善することを目的としています 7。また、2025年5月には、非公開企業株式の定期 的取引を促進するための新しい規制枠組みであるPISCES（Private Intermittent Securities and Capital Exchange System）を確立するための法案が導入されました 7。PISCESの主要 な特徴には、非公開企業株式のセカンダリマーケットの流動性向上、印紙税および印紙税準 備金からの免除による税制優遇、既存の市場濫用規制（MAR）の全要件を課さないテーラー ドな開示ベースの規制環境、および取引パラメータに対する参加企業の管理が含まれます 7。 FCAは2030年までサンドボックス環境を運営し、PISCESプラットフォーム事業者が実際の企 業や投資家とビジネスモデルをテストできるようにします 7。 英国歳入関税庁（HMRC）は、移転価格（TP）、恒久的施設（PE）、および迂回利益税（DPT）に 関する英国の国際税制規則を改革するための法案草案に関する協議を開始しました 7。特 に、PEおよびDPT規則の変更は資産運用業界にとって重要です。従属代理人PEの定義拡大 案は、英国を拠点とする投資マネージャーに懸念を抱かせる可能性があります 7。投資マネー ジャー免除（IME）に関しては、20%テストの廃止が提案されており、これはファンド幹部が実 質的な経済的利益を持つ状況においてIMEの適用範囲を拡大するため、歓迎される変更です 7 。しかし、IMEの適用が「投資ファンド」（英国の規制規則によるAIF/CIS）に限定されるという新 たな制限が提案されており、規制されていない資産保有会社や単一ファンドに影響を与える 可能性があります 7。また、70%テストを50%の閾値に引き下げることも提案されています 7。 DPT規則は廃止され、同様の規則が法人税法内の「未評価移転価格利益」として置き換えら

れる予定です 7。 英国の資産運用市場は、急速な経済回復と拡大、個人および機関投資家の富の増加、高齢 化社会の進展、最近の金融イノベーション、および投資トレンドの変化によって大きく成長して います 11。市場規模は2024年に123億ドルに達し、2033年までに225億ドルに成長すると予測 されており、2025年から2033年の年平均成長率（CAGR）は6.20%です 11。経済回復は投資 家の信頼を高め、より多くの投資活動を促し、低金利環境は投資家を株式、不動産、オルタナ ティブ資産へと向かわせています 11。また、英国では65歳以上の人口が1000万人を超え、総 人口の18%を占めており、退職後の計画や所得創出に対応した投資ソリューションへの需要 が高まっています 11。資産運用会社は、年金、退職基金、所得創出型投資などの製品や戦略 を開発することで、この人口動態の変化に対応しています 11。 英国が「公正かつ適切な規制」と「スマートなコンプライアンス」を強調し 5、PISCESや投資調査 の支払いに関する変更といった具体的な改革を伴っていることは 7、ブレグジット後の市場効 率と競争力を高める方向への戦略的な転換を示しています。これは、英国がEUの規制アプ ローチとは異なる独自の規制アプローチを追求し、両管轄区域で事業を展開する企業にとっ て明確な優位性や課題を生み出す可能性を示唆しています。英国は、より簡素で予測可能な 規制、およびスマートなコンプライアンスを明確に求めています 5。具体的な行動としては、ファ ンドマネージャーに調査費用の支払いに関してより大きな自由を与えること 7、そして既存の市 場濫用規制（MAR）の全要件を回避する「テーラードな規制環境」を持つPISCESを創設するこ とが挙げられます 7。これは、27の加盟国全体での調和と構造的な断片化への対処に重点を 置くEUのより広範な「簡素化」の努力とは対照的です 1。英国のアプローチは、特定の金融市 場機能とプライベート資本の誘致により焦点を当てているように見えます。これは、ブレグジッ ト後、英国が規制上の自律性を活用して、金融サービス部門をより機敏で革新的、そして資本 にとって魅力的なものにするための枠組みを設計していることを示しています。これは、EUと の規制の乖離につながり、グローバルな資産運用会社にとって「二重速度」の規制環境を生 み出す可能性があります。英国とEUの両方で事業を展開する資産運用会社は、これらの異な る規制哲学を慎重に乗り越える必要があります。一方の管轄区域での簡素化は利益をもたら す可能性がありますが、2つの異なる規制環境を管理することは、コンプライアンスコストと運 用上の複雑さを増加させる可能性があり、特定の活動やファンドをどこに拠点を置くかについ て戦略的な選択を必要とします。 表3：英国の成長と競争力：4つの主要な柱 カテゴリ 柱 主要な目的/措置 主要な柱 1. 公正かつ適切な規制 政策立案と監督の予測可能性、 一貫性、支援性の向上、 FCA/FOS/FSCS間のより緊密な 連携 5

2. イノベーションとスマートなコン プライアンスの採用 AIなどの新興技術を活用した顧 客成果の向上、コンプライアンス コスト管理の支援、投資能力の強 化、投資を促進し個人参加を拡大 する政府インセンティブ 5 3. より明確で安定した税制環境 より確実で予測可能な税制政策 と明確な方向性、明確な税制ロー ドマップと的を絞ったインセンティ ブによる長期貯蓄、資産形成、グ ローバル資本誘致、初期段階の ビジネス成長の促進 5 4. 金融リテラシーの強化 金融リテラシーのギャップへの対 処、アドバイスへの関与と意思決 定の改善、カリキュラムへの金融 教育の組み込み、一般の意識向 上5 資産運用業界への戦略的影響 EUと英国はともに、経済の競争力強化と資本の動員を目指す野心的なアジェンダを追求して おり、これは資産運用会社にとってダイナミックかつ複雑な環境を生み出しています。 EUの政策転換がもたらす機会と課題 ●​ 資本流入と投資機会の増加: SIUは、多額の欧州の貯蓄を解放することを目指しており 3 、これにより投資可能な資本プールが拡大する可能性があります。これは、イノベーショ ン格差（AI、クリーンテック、スタートアップ）やインフラに対処する分野で、多様な投資商 品への需要増加につながる可能性があります 2。ベンチャーキャピタル、プライベートエク イティ、グリーンファイナンスに特化した資産運用会社は恩恵を受けると予想されます 12。 ●​ 規制の簡素化と調和（EU全体）: 競争力コンパスの簡素化への焦点（報告義務の 25-35%削減 2）と、SIUの規制の断片化解消への取り組み 3 は、EU内での国境を越えた ファンド流通と管理におけるコンプライアンス負担と運営コストを削減する可能性がありま す。提案されている「28番目の法制度」は、汎欧州での事業運営を大幅に容易にする可 能性があります 2。

●​ 市場の統合と集約: 金融市場インフラの市場主導の統合 8 と、より統合された銀行市場 3 への推進は、より少数の大規模な金融市場インフラにつながる可能性があり、資産運用 会社にとって流動性を改善し、コストを削減する一方で、サービスプロバイダー間の競争 を激化させる可能性もあります。 ●​ 銀行中心の資金調達からの移行: SIUの長期的な目標は、銀行融資への依存を減らし、 資本市場による資金調達を促進することであり 10、これは構造的な転換を示しています。 資産運用会社は、資本の動員と配分においてますます中心的な役割を果たすようにな り、直接的な資本市場投資に対応するための戦略と商品提供の適応が必要となるでしょ う。 ●​ 監督の強化: SIUが金融監督における公平な競争条件を目指し、大規模な国境を越えた 資産運用グループや暗号資産に対する監督権限を欧州機関に移管する可能性があるこ とは 3、より調和された、しかし潜在的に厳格なEUレベルの監督を示唆しています。 英国の改革が資産運用会社に与える影響 ●​ 市場効率と流動性の向上: FCAの投資調査の支払いに関する新規則は 7、効率性と競争 を改善することを目指しています。PISCES 7 は、プライベート市場にとって重要な進展で あり、非公開企業株式のセカンダリマーケットの流動性向上、予測可能なエグジットパス、 税制優遇（印紙税/SDRT免除）を提供し、プライベート資本を解放することで機関投資家 やプライベートエクイティ企業に大きな利益をもたらします。 ●​ 的を絞った税制優遇と確実性: より明確で安定した税制環境 5 と、長期貯蓄と資産形成 のための的を絞ったインセンティブは、英国を拠点とするファンドや商品にさらなる資本を 誘致する可能性があります。しかし、投資マネージャー免除（IME）の変更案 7、特に「投資 ファンド」（AIF/CIS）への適用制限は、規制されていない資産保有会社や単一ファンドに 悪影響を与える可能性があり、慎重な構造化が必要となります。 ●​ イノベーションと技術導入: AIとスマートなコンプライアンスの採用への焦点 5 は、資産運 用会社内での技術投資を促進し、運用効率の向上と顧客成果の強化につながる可能性 があります。 ●​ 金融リテラシーと個人参加: 金融リテラシーの強化 5 は、金融市場への個人参加を拡大 し、個人向け資産運用会社やウェルスマネジメントサービスの顧客基盤を広げる可能性 があります。 ●​ 規制の乖離: 英国の規制に対する独自のアプローチ（例：PISCESのテーラードな制度 7） は、EUと比較して特定の活動においてより機敏で、潜在的に負担の少ない環境を生み出 す可能性があります。しかし、両管轄区域で事業を展開する企業にとって、EUと英国の2 つの異なる規制体制にわたるコンプライアンス管理は、重大な課題となるでしょう。

横断的なテーマと戦略的考慮事項 これらの取り組みの複合的な影響は、資産運用会社が、機会を捉えリスクを管理するために、 ますます専門化（例：プライベート市場、特定のテクノロジーセクター、グリーンファイナンスな ど）しつつ、同時に強力な国境を越えた運用能力と規制に関する知見を持つ必要がある未来 を示唆しています。EUにおける「ホームバイアス」の課題 10 と、英国が独自の優位性を追求し ていることは 7、資本配分に関する意思決定を形成するでしょう。 EUは、イノベーションとベンチャーキャピタルの格差、およびホームバイアスに対処するため に、より深い資本市場を推進しています 2。一方、英国は、非公開企業株式のためのPISCES のような新しいプラットフォームを創設し、投資マネージャーのための税制規則を洗練させてい ます 7。両地域は積極的にプライベート資本を動員しようとしていますが、異なるメカニズムと 異なる市場成熟度を通じて行われています。EUの課題は、断片化と銀行中心のシステムを克 服することにあり 10、英国はすでに堅牢な金融サービス部門を基盤として、プライベート市場 の流動性のような特定の分野を強化しようとしています。 これは、資産運用会社にとって二重の需要を生み出します。EUに焦点を当てる企業にとって は、SIUの統合推進を活用し、個人貯蓄者と機関投資家の両方に魅力的な汎欧州の流通能 力と商品を開発する必要があります。EUのイノベーションアジェンダを活用するためには、ベ ンチャーキャピタルとグロースエクイティにおける強力な能力が不可欠となるでしょう。英国に 焦点を当てる企業にとっては、PISCESを通じたプライベート市場での機会、特定の活動に対 するより柔軟な規制環境の可能性、および税制の確実性を通じてグローバル資本を誘致する 機会が存在します。グローバル企業にとっては、規制の乖離（例：EUの調和されたが潜在的 に遅いプロセスと、英国の機敏で的を絞った改革）を管理するという課題があります。これは、 ファンドの拠点、運用ハブ、および商品開発に関する戦略的な意思決定につながる可能性が あり、特定の資産クラスにとって市場アクセス、規制の明確さ、および税制効率の最も魅力的 な組み合わせを提供する管轄区域が有利になる可能性があります。EUにおける「ホームバイ アス」の存在は 10、SIUが推進されても、資産運用会社にとって現地の市場知識とプレゼンス が引き続き重要であることを意味します。 表4：資産運用業界への比較影響（EU対英国） カテゴリ EUからの影響 英国からの影響 規制環境 簡素化と調和の推進、報告負担 の軽減（25-35%削減）、28番目 の法制度の導入、持続可能な金 公正かつ適切な規制、スマートな コンプライアンスの採用、投資調 査支払い規則の柔軟化、PISCES

資本動員 融報告の簡素化 1 によるテーラードな規制環境 5 銀行中心から資本市場中心の資 金調達への移行、貯蓄の生産的 投資への誘導、ベンチャーキャピ グローバル資本の誘致、個人参 加の拡大、長期貯蓄と資産形成 タル市場の深化 イノベーションと投資の焦点 の促進 5 3 イノベーション格差の解消、AI戦 略とAIファクトリーイニシアティブ、 クリーンテックとスタートアップへ AIなどの新興技術による顧客成 果の向上、イノベーション促進の ためのインセンティブ 5 の投資 1 プライベート市場 ベンチャーキャピタル格差の克 服、断片化の解消、機関投資家 のプライベート市場への投資促進 PISCESによる非公開企業株式の 流動性向上と税制優遇、プライ ベートエクイティ企業への利益 7 2 税制環境 運営効率 国境を越えた税制障壁の撤廃、ク リーン生産ビジネスケースに資す より明確で安定した税制環境、的 を絞ったインセンティブ、投資マ る税制の確保 3 ネージャー免除（IME）の変更 5 規制の簡素化による行政負担の 軽減、金融市場インフラの市場主 コンプライアンスコスト管理の支 導の統合 援、報告要件の統合と簡素化 5 1 結論と展望 EUの競争力コンパス、貯蓄・投資連合、および英国の成長と競争力アジェンダは、それぞれ の経済の未来を形作る上で戦略的に極めて重要です。両地域は競争力の強化と資本の動員 を目指していますが、そのアプローチには明確な特徴が見られます。EUは、根本的な断片化 を克服するための深い統合に焦点を当てている一方、英国は、特定の強化のために規制上 の自律性を活用しています。 資産運用業界は、極めて重要な岐路に立たされています。成功は、進化する規制環境に適応 し、新たな投資機会（特にプライベート市場と持続可能な金融において）を捉え、技術革新を取 り入れ、EUと英国間の政策アプローチの増大する乖離を戦略的に乗り越える企業の能力に かかっています。競争力コンパスで強調されている「限られた機会の窓」 8 は、これらの改革が 単なる理論的なものではなく、世界的な金融情勢を再構築する重要な、時間的制約のある変 化であることを示唆しています。資産運用会社は、このダイナミックな環境で成功するために、

機敏で未来志向である必要があります。 引用文献 1.​ EU Competitiveness Compass - KPMG Netherlands, 6月 11, 2025にアクセス、 https://kpmg.com/nl/en/home/topics/environmental-social-governance/eu-comp etitiveness-compass.html 2.​ The EU's competitiveness compass: a path to growth?, 6月 11, 2025にアクセス、 https://www.bbh.com/us/en/insights/investor-services-insights/the-eus-competiti veness-compass-a-path-to-growth.html 3.​ Launch of the European Union of Savings and Investments - BBVA, 6月 11, 2025に アクセス、 https://www.bbva.com/en/economy-and-finance/launch-of-the-european-unionof-savings-and-investments/ 4.​ The Commission launches a targeted consultation on obstacles to ..., 6月 11, 2025 にアクセス、 https://finance.ec.europa.eu/news/commission-launches-targeted-consultationobstacles-capital-markets-integration-across-eu-2025-04-15_en 5.​ Financial services leaders outline four key pillars to unlock UK ..., 6月 11, 2025にア クセス、 https://kpmg.com/uk/en/media/press-releases/2025/05/financial-services-leaders -outline-four-key-pillars.html 6.​ Financial services leaders outline four key pillars to unlock UK ..., 6月 11, 2025にア クセス、 https://www.ukfinance.org.uk/news-and-insight/press-release/financial-services-l eaders-outline-four-key-pillars-unlock-uk-growth 7.​ UK/EU Investment Management Update (June 2025) | Insights ..., 6月 11, 2025にア クセス、 https://www.sidley.com/en/insights/newsupdates/2025/06/uk-eu-investment-man agement-update-june-2025 8.​ EU Competitiveness Compass: How can competition, international ..., 6月 11, 2025 にアクセス、 https://chambers.com/articles/eu-competitiveness-compass-how-can-competiti on-international-trade-and-public-procurement-help 9.​ EUs Competitiveness Compass Strategy for Economic Renewal - PwC, 6月 11, 2025にアクセス、 https://www.pwc.nl/en/insights-and-publications/tax-news/other/eus-competitive ness-compass-strategy-for-economic-renewal.html 10.​Europe's Elusive Savings and Investment Union, 6月 11, 2025にアクセス、 https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savin gs-and-investment-union-ravi-balakrishnan 11.​ UK Asset Management Market Size and Trends Report, 2033, 6月 11, 2025にアクセ ス、 https://www.imarcgroup.com/uk-asset-management-market 12.​EU Savings and Investment Union: Whatever it takes? | McDermott, 6月 11, 2025に アクセス、

• https://kpmg.com/nl/en/home/topics/environmental-social-governance/eu-competitiveness-compass.html
• https://www.bbh.com/us/en/insights/investor-services-insights/the-eus-competitiveness-compass-a-path-to-growth.html
• https://www.bbva.com/en/economy-and-finance/launch-of-the-european-union-of-savings-and-investments/
• https://finance.ec.europa.eu/news/commission-launches-targeted-consultation-obstacles-capital-markets-integration-across-eu-2025-04-15_en
• https://kpmg.com/uk/en/media/press-releases/2025/05/financial-services-leaders-outline-four-key-pillars.html
• https://www.ukfinance.org.uk/news-and-insight/press-release/financial-services-leaders-outline-four-key-pillars-unlock-uk-growth
• https://www.sidley.com/en/insights/newsupdates/2025/06/uk-eu-investment-management-update-june-2025
• https://chambers.com/articles/eu-competitiveness-compass-how-can-competition-international-trade-and-public-procurement-help
• https://www.pwc.nl/en/insights-and-publications/tax-news/other/eus-competitiveness-compass-strategy-for-economic-renewal.html
• https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan
• https://www.imarcgroup.com/uk-asset-management-market

https://www.mwe.com/insights/eu-savings-and-investment-union-whatever-it-ta kes/

• https://www.mwe.com/insights/eu-savings-and-investment-union-whatever-it-takes/