MESSARI日本語１

2024 年暗号学位論文

2024年までの予測とともに、暗号ランドスケープにおける主要トレンド、注目すべき人物、企業、プロジェクトを紹介。 1

ようこそ友人だ：この12ヶ月間、クリプトの大混乱は我々全員にとって残酷なものだった。倒産、訴訟、レイオフ、離職、そして大規模なパーティーの後の悪い二日酔いのような全般的な倦怠感を乗り越えてきた。シュールな時もあったよ。ある面では、業界は最初の信用危機の後、2013年に吹き戻された（生き残りには、Coinbase、Kraken、Circleのような10年にわたる運営者が含まれる）。しかし、私たちは今日ほどテクノロジーの最先端で活動していることはない。セキュアなブロック・スペースやスケーラブルなトランザクション処理、コンポーザブルなアイデンティティやDeFiアプリケーション、ステーブルコインの普及などなど。ジェイミー・ダイモンが好むと好まざるとにかかわらず、ウォール街の受け入れは間近に迫っている。 2024年テーゼを執筆する頃には、サム・バンクマン・フリードが刑務所にいると 2

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-12-06/dimon-says-he-would-shut-down-crypto-if-he-had-government-role

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は思わなかった。しかし、彼の迅速な報復と長期の実刑判決は、私たち全員にとって重要な転機となった。昨年のレポートが "It's So Over "だったとすれば、今年のレポートは "We're So Back "である。ビットコインの支配に逆戻りだ。各国の通貨がインフレになったり、銀行やクレジットが利用できなくなったりした場合に備えて、並列の金融システムを構築する時代に戻る。ピア・ツー・ピアのアプリケーションや無許可の発明と、カルト的な中央集権的サービスの比較。言論の自由とオープンなコミュニケーションが保証されたとは言い難い時代に、検閲のないインターネットに焦点を当てることに戻る。(イーロンは時間を稼いでくれたが、脅威は増大している）。 3

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だからこそ、私はこのテクノロジーとこのコミュニティに対して強気であり続けられるのだ。希望と楽観主義には理由がある。暗号通貨で成功するための大部分は、単にサイクルからサイクルへと生き残ることである。あなたがこれを読んでいるなら、あなたは生き残りの一人であり、私はあなたのためにこれを書いた。通常の免責事項が適用される：本レポートは投資アドバイスではないし、これほど長く、急速に書かれた大要には間違いがある可能性がある。本レポートは、購読者の皆様にいち早くお届けする無料レポートです。もしあなたが毎年テーゼから価値を得ているのであれば、私たちのチームを応援してください：プロまたはエンタープライズに加入し、私たちのAPIをテストし、あなたのコミュニティのためのプロトコルサービスを検討してください。私にバーバラを出させないでくれ。メッサリのビルダーを応援してください。良い休日を！ -ライアン・セルキス（別名TBI） 0.1 パースペクティブこれが5年前の業界だった。迷ったらズームアウト。 4

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(出典：Messari Screener）暗号は依然として避けられない。 5

https://messari.io/screener/screen/ryan-s-home-l622

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目次 0.1 パースペクティブ 1 投資動向トップ10 2024年に向けて 3 7 3 2024年トップ10製品 43 1.0 投資動向 1.1 BTCとデジタル・ゴールド 1.2 ETHと世界のコンピューター 1.3 （液体の）フィールド 1.4 プライベート暗号市場の復活？ 1.5 IPOとM&A 1.6 ポリシー・メタ 1.7 Devs Can Do Something? 1.8 AIと暗号：マネー・フォー・ザ・マシーン 1.9 3つの新しいDe's：DePIN、DeSoc、DeSci 8 9 12 13 16 19 20 21 22 23 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 3.10 キラーアプリトロンのUSDT CoinbaseのBASE セレスティアファイヤーダンサーファルキャスター GBTC リドシー・シー・アイピーブラー、ブレンド、ブラストプロジェクト・ガーディアン 44 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 1.10 メッサリのアナリスト・ピック 25 2 31 4 2024年の暗号通貨トップ10 57 32 4.0 58 2.1 ラリー・フィンク(ブラックロック)とその関 32 係キャシー・ウッド（アーク・インベスト） 4.1 ビットコインとその他のデジタルマネービットコインは金融界のゴジラだ 61 2.2 ジェレミー・アレール＆ダンテ・ディスパ 33 ルテ（サークル） 4.3 ビットコインのセキュリティモデルと前提ビットコイン採掘の重要性 2024年に注目すべき人物トップ10 2.0 彼らは今どこにいるのか 4.2 63 これまで以上に 2.3 クリスティン・スミス (ブロックチェーン協 4.4 私的取引：プロトコル会 58 63 コイン、それともプール？ 34) & マイケル・カーケイズ (フェア・シェイク PAC) 2.4 エリザベス・ウォーレン上院議員（とその手 2.5 イーロン・マスク（とその仲間たち） 37 下） 34 2.6 ミヒャエル・ソネンシャイン&#8252 クレイグ・サーム（グレースケール） 2.7 ニック・カーター＆マット・ウォルシュ (キャッスル・アイランド・ベンチャーズ) 38 2.8 ルーカス・フォーゲルサング（セントリ 40 フュージ）、デネル・ディクソン（ステ 39 4.5 新しいTINAトレード：ステーブルコ 66 4.6 4.7 4.8 4.9 イン USDT 米ドルセンター Paxos、Binance、PayPalドル：暗号担保付きステーブルコイン 67 68 69 70 4.10 CBDCとその他のメメコイン 71 41 ラ）＆クリスティン・モイ（アポロ） 2.9 ダン・ロメロ（ファルキャスター） &#8252 0xレーサー（フレンドテック） 2.10 デフィ・ギャング 41 6

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5 暗号政策の動向トップ10 2024年に向けて 5.0 トリガー警告 5.1 政治は文化の下流にある 74 8 デファイのトップ10トレンド 138 75 76 8.0 DeFiが復活？ 139 8.1 DEXプラットフォーム・アップデート 139 8.2 トレーディング・アグリゲーター＆フロントエンド 141 8.3 支払い 5.2 暗号法案が法律になるまで 79 5.3 コングレス・ソーセージ作り 81 5.4 容赦ない敵意 85 5.5 5.6 5.7 マネー・レギュレータープロテクターたちの容赦ない敵意裁判所は友人だ...時には上院を揺さぶる 5.8 クリプトと共に立つ：エンゲージメント 94 vs.お辞儀 5.9 より高い基準を設定する必要がある 88 8.4 チェーン上の犯罪者 8.5 DeFiレンディング 91 92 8.6 LST 148 8.7 ブリッジ＆メッセンジャー 151 8.8 神託 152 8.9 RWAの多様化 155 95 98 5.10 MiCAとTFR：欧州の "リーダーシップ" 6 CeFiのトップ10トレンド 101 6.0 CeFiの現状 6.1 何A. 年。のために。コインベース 6.2 バイナンスの('2)4 6.3 "その他の "ネットCeFiの勝者たち 6.4 ETFレース 6.5 DCGとローマ崩壊？ 6.6 バンキング・チョークポイント 6.7 CME対ペルプス対dYdX 102 103 104 106 108 109 113 114 6.8 コンプライアンス・ツール 115 AMLフォレンジック 6.9 コンプライアンス・ツール - ディリジェン 116 ス 6.10 TradFiのみんな 118 7 レイヤー1ネットワ 143 154 8.10 スタック＆BRC-20 9 のトレンド・トップ10 消費者暗号 9.0 消費者暗号 9.1 デソック 9.2 フレンドテック 9.3 NFT市場モデル 9.4 ペンギンの行進序列理論 9.5 暗号ゲームとデジタル・ネイティブ・ブランド 9.6 トークン・バウンド・アカウント 9.7 共同創造とUGX 9.8 ベット・トゥ・プレイ・ゲーミング＆情報市場 9.9 ネットワーク状態 9.10 テクノ・オプティミズムのトップ10トレンドピアツーピアインフラ 119 10 10.0 暗号の使いやすさのアップグレード 10.1 財布中心の未来：MPCのアップグレードークのトレンド・ト 144 146 156 157 158 160 162 163 165 166 167 169 170 171 173 ップ10 7.0 7.1 ネットワークと相互運用性イーサリアル・ネットワークの優位性 7.2 マルチチェーンの世界にお 120 121 122 ける価値の発生と安全性 123 7.3 7.4 ネットワークの分散化検閲問題の進化 7.5 イーサリアムのブルケース 7.6 ダンクロールアップ 7.7 モジュラー・モーメント 7.8 ソラーナの復活＋MOVE It or Lose It 7.9 FHEとZKの動向 7.10 バンクチェーンの進化 125 126 128 130 132 134 136 10.2 財布中心の未来：スマート・コントラクト口座 10.3 財布中心の未来：組み込みウォレット・アズ・ア・サービス」対「スーパーアプリ 10.4 元帳回収の大失敗 10.5 DePINストレージ戦争 10.6 分散型データベース 10.7 分散型ワイヤレスネットワーク 10.8 デピンのAIマシン 10.9 DAOの機能障害を選択する 10.10 DAOは頭痛の種に値する 174 174 175 177 179 180 182 183 184 186 187 7

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11 特典：再読 11.1 書かなければならない理由 11.2 アイドル禁止 11.3 必読 11.4 ヒントと生産性向上のコツ 11.5 人生相談 11.6 終了（免責事項） 189 190 190 190 191 192 192 8

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第1章トップ10 2024年の投資動向 1.0 投資動向 8 1.1 BTCとデジタル・ゴールド 9 1.2 ETHと世界のコンピューター 12 1.3 液体の）フィールド 13 1.4 プライベート暗号市場の復活？ 16 1.5 IPOとM&A 19 1.6 ポリシー・メタ 20 1.7 開発者は何かできるのか？ 21 1.8 AIと暗号：マネー・フォー・ザ・マシーン 22 1.9 3つの新しいデデピン、デソック、デサイ 23 7

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1.10 メッサリ・アナリスト・ピック 25 7

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1.0 投資動向昨年12月、私は暗号関係者を代表して「Web3」という言葉を引退させた。 NFTのpfpコレクションはWeb3で、"DeFi 2.0 "はWeb3で、サム・バンクマン・フリードもWeb3だった。NFT pfpコレクションはWeb3であり、"DeFi 2.0 "は Web3であり、サム・バンクマン・フライドはWeb3だった。私はもっと暗号が欲しかった：パーソナル・ウォレット、トランザクション・プライバシー、インフラストラクチャー DeFi、DePIN、DeSocといったプリミティブは、完全にポンジノミック・スキームに依存していたわけではありません。そのようなものだ。今年は期待を裏切らなかった。 Web3という言葉を冷酷に殺害して以来、暗号の時価総額はほぼ2倍になった。最大の詐欺師は刑務所にいるか、まもなく刑務所に向かう。洗練されたデザインの素晴らしい製品が出荷された。そして私は、2024年のクリプトの見通しにさらに興奮している。要するに、暗号の状態は強い。この論考を読んでいる人の中には新参者もいると思うので、これは201レベルのコースであり、『Baby's First Bitcoin』ではないことを思い出してほしい。可能であれば、キャッチアップすることをお勧めする：Matt Levine氏による Businessweek誌の見事な暗号解説／買収。このリストは初心者のためのリソース技術的なことについては、「ブロックチェーンの基礎」という優れたコースがある。それ以外は、予備知識を前提とし、もし私が素っ気ないとすれば、それは時間の問題だからだ。この冒頭の「投資動向」は、このレポートを全部読んだと友達に言って逃げたい人のためのものだ。昨年のレポートの最初の3つのセクション（「暗号はまだ避けられない」）の勝利宣言から始める必要性は感じないが、様々な市場セグメントで素晴らしい追い風が吹いており、暗い冬の後に最近必要とされた強気を裏付ける証拠がある。 2024年のビットコインの強気ケースから始めよう。 8

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1.1 BTCとデジタルゴールド "我々は今どこにいるのか？2015年1月。2018年12月。つまり、Sell-a-kidney-to-buy-moreの領域。" -2022年12月のビットコインについての私の考え。どういたしまして。ビットコインがどこで取引されるかを短期的に予測することは難しいが、その魅力は以下の通りである。より長い時間スケールで見れば、この時点でほとんど議論の余地はない。 FRBがさらに利上げに踏み切るのか、それとも急ブレーキをかけて方針を転換し、量的緩和を本格化させるのかはわからない。FRBがさらに利上げに踏み切るのか、それとも急ブレーキを踏んで量的緩和を本格化させるのか、商業用不動産に煽られた景気後退に直面するのか、それともCOVID後の金融・財政のむち打ちのような超現実的な時期を経て、経済の「ソフトランディング」に成功するのか。株価が下落するのか、急落するのか、ビットコインがハイテク株や金と相関関係にあることが証明されるのかもわからない。一方、ビットコインの長期的なテーゼは単純だ。すべてがデジタル化する。政府は過剰債務と放漫財政にあえいでおり、破綻するまで紙幣を刷り続けるだろう。投資家が入手できるビットコインは2,100万枚しかない。そして市場最強のミームは、2024 年のビットコイン半減という4年に一度のマーケティングイベントを控えている。時には物事をシンプルに保つことも必要だ！前年比で一貫性を保つために、昨年私が書いたセル・ア・キッドニーのMVRVグラフをもう一度見てみましょう。これは、ビットコインの現在の市場価値（MV ）（価格*総供給量＝MV）と実現市場価値（RV）（価格*各ユニットが最後にオンチェーンに移動した時点のユニット供給量の積＝RV）を比較したものであることを思い出してください。レシオが1以下なら黄金。レシオが3以上であれば、常にサイクルの頂点を示す。今年 150%上昇したビットコインはまだ「買い」？まあね。 9

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(出典：Coin Metrics） 10

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もはやディープバリューの領域ではないかもしれないが、投資家は、現在私たちの背中に吹いているいくつかの制度的追い風（ETFの承認、FASBの会計変更、新しいソブリンバイヤーなど）を考えると、1.3MVRVでビットコインを買うことに飛躍的な信頼を置いていないことは確かである。4.1章参照）。より多くのビットコインが必然的にETF商品にロックアップされるため、MVRVレシオも人為的に高くなることに留意してください。MVRVが1をわずかに超える水準は、過去の中央値を下回る。資産としての暗号に興奮しているとして、さらに魅力的なことがある。クラス？ビットコインは回復をリードする傾向がある。最近、ビットコインの優位性が数年ぶりの高水準に達したが、2017年と2021年の強気相場の始まりに到達した高水準にはまだ及ばない。ビットコインの優位性は2017年に87%から37%に縮小した。2021年の統合期と4万ドルへの上昇期には70％を回復し、バブル絶頂期には38％まで低下した。我々は54％を達成したところだ。まだ統合の余地はある。 (出典：トレーディング・ビュー）暗号ブームが再燃するきっかけが、持続的なブームから始まるとは考えにくい。正直なところ、ビットコインの暴騰に面食らった。 11

https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/

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DeFiには規制の逆風が続いており、短期的には成長を圧迫するだろう。NFTの活動はほとんど死んでいる。その他の新進気鋭のセクター（ステーブルコイン、ゲーム、分散型ソーシャル・インフラなど）は、急激かつ突然ではなく、ゆっくりと着実に上昇する可能性が高い。大手マネーマネージャーも同意している。バイナンスは最近、アセットアロケーターの間で「ビットコイン」センチメントが「暗号」センチメントを上回ったという素晴らしい調査結果を発表した。 12

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ETHBTCのアンダーパフォームにより、そのセンチメントは変化しているかもしれないが）。このような勢いであれば、私の賭けは、ETF主導の上昇（上昇を主導する）または深刻なマクロストレス（下降を統合する）において、ビットコインの優位性が60％を奪還することである。私が間違っていて、ビットコインの優位性がこのサイクルの高水準に達したとしても、ビットコイン価格が名目的にも相対的にも下落する可能性は極めて低いと思う。暗号の強気相場の初期段階で最も高いEVを得るには、常に王者に賭けることであり、このサイクルも同様である（今後も同様である）。昨年申し上げたことを繰り返そう：イーサリアムの「超音波マネー」テーゼはまったく説得力がない。もしそのようなミームに足があるならば、ETH先物ETFが承認された後でも、流動性のスコアボードはこのようにはならないだろう：おそらくビットコインが再び100倍になることはないだろうが、2024年には、この資産は再び他の確立された資産クラスを簡単に上回ることができるだろう。最終的に金と同等になれば、1BTCあたりの価格は600,000ドルを超えるだろう。そして忘れてはならないのは、金には同じマクロ的な追い風が多く吹いているため、その価格が必ずしも天井というわけではないということだ。通貨危機が十分に悪化すれば、どの価格も高すぎることはない。 13

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[必読：BTC第3四半期報告書］ 14

https://messari.io/report/state-of-bitcoin-q3-2023?referrer=protocol-reporting-research

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1.2 ETHと世界のコンピューターイーサリアムの「マージ」の成功（2022年9月）と「シャペラ」のアップグレード完了（2023年4月）は、技術的に最も印象的なソフトウェアアップグレードの一つであった。また、「マージ」はETHがネットデフレのデジタル資産として新時代を迎える先駆けとなりました。私はイーサリアムと、それが生み出したすべてのものを愛している。ヴィタリック卿が築いた暗号資産のエコシステムがなければ、メッサリそのものが存在しない。しかし、ETHの長期的な投資ケースは、グーグルやマイクロソフト、あるいは金や石油のようなコモディティよりも、ビザやJPモルガンのように見える。 ETHは跨いでいる。BTCは、機関投資家のデジタル・ゴールド「ピュア・プレイ」に対する関心のおかげで、デジタル・マネーとしてETHをアウトパフォームする一方、イーサリアムの代替品（L0、L1、L2）の幅広い利用可能性は、それらの代替品が掃引するにつれて、それらの代替品のアウトパフォームにつながる可能性が高い。イーサリアムのメインチェーンに対するオンチェーンの取引量。ETHがビットコインやその新進気鋭の高ベータの同業他社を上回るシナリオは見えない。とはいえ、私は名目上、ETHに賭けるつもりはない。技術的な課題や市場サイクルを何度も乗り越えてきた。それは（間違いなく）今日のビットコインよりも優れた供給力学を持っている。私は、他のロールアップにブリッジされたETHはおそらく永遠になくなり、"入札をヒットするために戻ってくることはありません "ということに同意します。どちらかと言えば、ETHを相対的に弱気にしているのは、イーサリアムを非難しているのではなく、資産としてのETHがこれまで*信じられないほど支配的*であり、そのネットワークトークンの仲間内で60％以上の市場シェアを維持するために、あり得ないほど高いハードルを設定していることを明確に認識しているのです。私がイーサリアム対ソラナについて考えるとき、相対的な強さという点では、グーグル対ビングではなく、ビザ対マスターカードを思い浮かべます。 15

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ETHマキシを公正に評価するとしても、私は再びスコアボードを指し示し、ETHが BTCよりもお買い得ではないことを指摘しなければならない。 (出典：Coin Metrics） 16

https://charts.coinmetrics.io/crypto-data/?config=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技術的なことは後ほど詳しくお話ししますが、皆さんは暖炉の周りに座って私のプロトダンクシャーディングのテイクのために涎を垂らしているわけではありませんよね。あなたはIQ70の強気/弱気を推奨したいのであり、ETHに賭けることはベルカーブのちょうど真ん中にある。近いうちにバンクレスの連中とこの件について議論することになるだろう。 (注：ヘッジは嫌いだが、最初にこのセクションを起草して以来、この強い意見は弱まっている。BTCは現在～150%上昇し、SOLは年初来で6倍以上上昇しているため、安定コインとして数カ月間かなり出遅れていたETHの平均回帰が起こる時期が過ぎている) [必読：ETH第3四半期報告書］ 1.3 液体の）フィールド BTC、ETH、米ドルに裏打ちされたステーブルコインは、今日の暗号市場総額1兆 6000億ドルの75％を占めている。それが常にそうであるとは限らない。私は、暗号パイの残りの25％は今後10年間で100倍に成長し、投資家は2つだけでなく何千もの暗号資産を解析するための高度なディリジェンス・ツールを必要とするだろうという仮説に基づいて会社を設立した。現在の市場規模から「現場」を100倍にすると、流動性のある暗号資本市場は民間資本市場（20～25兆ドル）のすぐ北に位置し、世界の債券資本市場と株式資本市場のそれぞれ30％と35％程度の規模になる。さらに、ブロックチェーンがその中核にある会計イノベーションであると（私がそうであるように）信じるならば、すべての資産は、"ユーティリティ・トークン "であろうと "セキュリティ・トークン "であろうと、最終的にはパブリック・ブロックチェーン上で取引される "暗号 "資産となり、レガシーな清算・決済システムに対抗することになる。時間が経つにつれ、暗号対TradFiのベン図は円のように見えてくる。しかし、BTCとETHの時価総額加重インデックスにこだわることには利点がある。 17

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1つには、歴史的に勝ち組であり、2014年にマイアミで開催された北米ビットコインカンファレンスに行き、ヴィタリックが売っていたもの（イーサリアムのICOとビットコイン）を買っただけで、過去10年間の市場の上昇の75％を（定義上は）手にすることができた。これらの優良資産は現在、暗号の最高の「ハード」投資である。時間の経過とともに。他の多くのトッププロジェクトは、膨大な資金を保有しており、時間の経過とともにインサイダーによって売却される。トークン価格は横ばいか下落する一方で、「時価総額」は上昇する可能性がある。 (これが、今四半期にトークン・アンロック・ダッシュボードを立ち上げた理由の一つです。2021年のような「強気のアンロック」の狂騒に戻る可能性は低いと思うからだ)。 18

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(出典：メッサーリ）もちろん投資に関するアドバイスではないが、歴史を学んだ者として、それは承知している： A. BTCとETHは今日のマーケットリーダーかもしれないが、永久に揺るがないわけではない。 B. 1926年以降に取引された26,000銘柄のうち、わずか86銘柄が米国市場の上昇率の半分を占めている。 20年代の株式市場のリーダーで、現在も存続している人はほとんどいない。違う。では、私のようなパッシブ・インデックス・ファンウーアはどうすればいいのか？ 19

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正直なところ、あまりない。現在の暗号インデックス商品に代わるものはあまりない。 20

https://messari.io/report/a-comprehensive-analysis-evaluation-of-crypto-portfolio-management

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それは2024年も変わらないだろう。トークンの供給過多と市場の流動性を考慮した低手数料の自動リバランス・インデックスは、キラー投資手段となるだろう。しかし、今日インデックス・エクスポージャーを得るには、AUM（Grayscaleの製品のように200-250 bps）、取引手数料（アクティブ運用の暗号ファンド）、または方法論（正しく行うのが複雑で、オンチェーンを実行するための規制や技術的リスクが大きい）のいずれかに高額を支払う必要があります。番から1000番までの暗号資産に投資する唯一の「安い」方法は、自分自身と自分の投資能力に賭けることである。ひとつ例を挙げよう。自宅でできるインデックス・プレイは、開高の流動性リストをモニターし、四半期ごとにリバランスすることだ。緑色（流動性ランク＞時価総額ランク）の資産を買い、赤色（時価総額ランク＞流動性ランク）の資産を売れば、大型株資産のうち、今年の私の個人的なロング・ショート・リストとほぼ同じになる（繰り返しますが、投資アドバイスではありません）。 (提供：開高）しかし、今のところ、重要なフィルターやデータを選択するのに役立つアセット・スクリーナーのようなツールを使って、これらの戦略を手動で実行することができる。 21

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ポートフォリオ・バランシングに役立つ変換。(「カイコ・トレード」が来期も魅力的に見えるかどうか、また、プロ購読者向けにカイコがこの戦略をバックテストしたフォローアップ・レポートを出すかもしれない) [必読：メッサリ、暗号ポートフォリオ管理レポートを公開】。］ 22

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1.4 プライベート暗号市場の復活？数年前、私は暗号ファンドマネージャーたちを怒らせた。ビジネスモデルは、顧客に代わって「アルファを失う」ことに等しかった。私は正しかった。 (私はほくそ笑んでいるのではなく、2017年以来、BTC/ETHのハードルレートをクリアすることなく、2勝20敗の苦境に立たされていたかもしれないのに、世界で最も有利なビジネスモデルを見送ったのは正しい判断だったと、自分自身を安心させているのだ。素晴らしい) 多くの暗号投資家は、マーケットを下回っているだけでなく、死んでいる。一部の流動的な投資家は、悪いレバレッド・ポジション（3AC）、悪いカウンターパーティ（Ikigai）、またはその両方に巻き込まれた（DCGについては第6章で取り上げる）。もうお分かりだろう。昨年の危機を蒸し返す必要はない。 2024年の展望流動性の高い暗号市場は、テクニカルリスクとカウンターパーティリスク、高い取引手数料、そして冷酷な競争のジャングルであることに変わりはない。そのジャングルの隣には、まさに死の谷であるプライベート暗号ベンチャー市場がある。 VC市場全般は、ここ数年のFRBのむち打つような金融政策によって壊滅的な打撃を受けている。暗号インフラは、詐欺や広範な規制当局の取り締まりによってさらに大きな打撃を受けている。新規ユーザーや顧客は、必要な法的明確性が得られるまで「ロングテール」暗号には手を出さず、古くからのユーザーや顧客は支出を減らし、できる限り冬を乗り切ろうとしている。その結果、サービス収入は減少し、利用率は上昇し、予算はさらに減少するなど、悪質な需要破壊が起こっている。さらに追い打ちをかけるように、AIはハイテク界のホットな新チャドである。我々は処女なのだ。もう一度言う。(第1.8章で説明するように、これは愚かなミームであり、誤った選択だと私は思う。AIと暗号は相性がいいのだ)。このような状況にもかかわらず、私は新規の暗号ベンチャー投資家にはかなり強気だ。2023年のヴィンテージを持つファンドは、中長期的にはS&Pをアウトパフォー 23

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ムする可能性が高く、今年のエントリー価格が異常に安かったことから、多くのファンドがBTC/ETHベンチマークをアウトパフォームする可能性さえある。流動性の高い市場は息を吹き返し、ベンチャー企業にも好転の兆しが見られる。プライベートVCによる資金調達（シードからシリーズD+まで）は、5億ドル以上の案件が発表され、5月以来の最高水準を記録した（当社の資金調達スクリーナーですべて追跡可能）： 24

https://messari.io/screener/messari-screens/fundraisingData

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以下は、私が今年注目している暗号ファンドの一部である： • マルチコイン：私は彼らの伝説的な2021年のパフォーマンスについて3部構成で書いた。(実際はかなり良い。1、2、3)彼らのLPが2022年に96%という絶対的に悪質なSOLのドローダウンをどのように管理したかは不明だが。マルチコインのAUMが今年再び大暴騰したとしても、ファンドのLPにとってこれほど大きなジェットコースターはないだろう。 • 1確認：ニック・トマイノは、私が会った中で最も知的で正直な暗号投資家の一人である。彼は、私が上記で取り上げたベンチマークの問題、暗号投資におけるより良い説明責任の必要性について率直に書いており、サムズを呼び出した数少ないコントラリアンの一人である。最初にSBF、次にアルトマン。ベンチャー・キャピタル市場では珍しいことだが、彼は自分のファンドのDPIを共有することもある。 • 底値で強気」な投資家のツイートは、今にして思えばいい味を出している。フレームワーク（バンス）とプレースホルダー（バーニスケ）は、具体的なコールを投稿し、単に上昇だけのパーマブルではない2人として思い浮かぶ。(ピコトップで強気な投資家でも、長期的には先見の明があると証明される可能性が高いが)。 25

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• a16zとParadigmは、2021年の市場最上位にどれだけの資本を投入したかによって、プライベート・ポートフォリオのマークという点ではオフサイドになるかもしれないが、クリス・ディクソン、マット・ファン、そして彼らのチームに対して賭けたくはない。しかし、私はクリス・ディクソンやマット・ファン、そして彼らのチームに対して賭けたくはない。実際、私は彼らが特定のヴィンテージにおいて横ばいか、一時的に水面下にいる（かもしれない）ことにいくらか安堵している。そのため、彼らはD.C.の業界にとって優秀なファイターであり、彼らの政策チームはA+だ。 • シンクラシー・キャピタルは創業以来、暗号市場をかなり負かしてきた。共同設立者のライアン・ワトキンスを含む3人の元Messariアナリストがそのチームにいる。完全な情報開示として、私はLPであり、Messariの構築に貢献し、彼らが去った後も私にお金を稼ぎ続けてくれる人なら誰でも恥ずかしげもなくシラを切るつもりだ。彼らは 26

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私が知る限り、新規の流動性ファンドで、設定以来BTC/ETHベンチマークを上回っているものは数少ない。日々の監視には、Messariの資産と資金調達のスクリーナーを利用している。ほぼ毎日、何千人もの暗号投資家に混じって、「スマートマネー」の動向をチェックしています。私たちは、アラート、カスタムビュー、AIを搭載したレポートを用意しており、冬眠から覚めつつある生命の兆候を見つけるのに役立っています。暗号ベンチャーに関する当社の通年レポートは 1 月に発表される予定だが、今すぐツールを使って追跡を始めることができる。(今期はICYMIをリリースしました）。

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https://events.messari.io/mainnet2024/page/3311565/register?utm_medium=referral&utm_source=mainnet_half_page&utm_campaign=theses_2024

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1.5 IPOとM&A そのポジショニング、チーム、資本へのアクセスによって、暗号の消耗戦で大きな勝者として思い浮かぶ会社が3つある：Coinbase、Circle、Galaxy Digitalだ。 Coinbaseは暗号業界で最も重要な企業であり続けている。米国で最も価値があり、堅固に運営されている暗号取引所は、独自のセクション（6.1、他のトップ取引所は6.2と6.3でカバー）を持つに値する。しかし、そのトップパートナーの1つであるサークルは、2024年のIPOを目指し、間もなくその仲間入りをするかもしれない。 CircleのCEO、Jeremy AllaireはMainnetで、同社の2023年上半期の売上が8億ドル、 EBITDAが2億ドルであったことを明らかにした。この数字は2022年通年の数字に匹敵し、「長期的な金利上昇」環境下ではさらに膨らむ可能性がある。米国のステーブルコイン政策、あるいは国際的なステーブルコインの成長ブーム。同社がどのように評価されるかは、その製品や技術的な成長ストーリーを市場が信用するか、「あなたの浮動資産に利子をつけます」という経済性を評価するかによってほぼ決まるだろう*。私は以前、DCGは多様なサービスをミックスしているため、有望なIPO候補になると考えていた。しかし、同社は四面楚歌の状態にあり、おそらく長い長い間市場から姿を消すだろう。少なくとも、DCGは機関投資家の評判を回復させるために苦しい戦いを強いられるだろう。ニューヨーク州検事局からの痛烈な詐欺告発、融資子会社ジェネシスをめぐる現在進行中の破産訴訟（そして世間でのクソ騒ぎ）、そして過去12ヶ月間の数多くの中核資産の急速な清算（GBTC株、コインデスクのスピンアウトなど）。一方、ニューヨークを拠点とする別の暗号金融コングロマリットは、比喩的にも文字通りの意味でも株価が上昇している。ギャラクシー・デジタルのベンチャー・ポートフォリオ、トレーディング・デスク、採掘事業、調査部門は、 DCGの業界における地位を奪う可能性がある：マイク・ノヴォグラッツの会社はすでに上場しており（トロント証券取引所）、時価総額は30億ドルに達している。これは、ノボのチームが2024年に積極的な統合戦略を追求するのに十分 19

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な流動性のある公開株式である。を選ぶ。ベンチャーキャピタルのストレスが続く中、一部の優良資産が苦境に陥ることは避けられないだろうが、ノボ社はすでに社内に投資銀行アドバイザリーチームを完備している。この集団は別として、私は他のブレイクアウト暗号IPOに期待しない。2024年の選挙までに他の企業への窓口が開いているとは思えない。このように、現在の規制体制下での暗号の流動性への道は、トークン市場を経由することに変わりはない。トークンについて100ページ以上にわたって解説する。 (*テザーは、今年3月のSVB破綻以来、市場シェアを回復し、財務的にさらに強くなっている...しかし、すぐにS-1が出るとは思わないでほしい) 20

https://www.galaxy.com/investment-banking/

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1.6 ポリシー・メタエリザベス・ウォーレン上院議員やゲーリー・ゲンスラーSEC委員長については、後ほど紹介する。これらの素晴らしい人々については、すぐに紹介する。ご心配なく。しかし手始めに、我々はズームアウトする必要がある。アメリカには技術的な才能も、資金力もある。そして、世界の暗号市場を制し、暗号の普及を確実なものにするための政策ハンドブックである。米国は21世紀の金融とテクノロジーの強国を動かしている。しかし、私は今回はサイファーパンクが十分に我々を救ってくれる。過去30年間は、単にミレニアル世代の形成期というだけでなく、短期・中期的に暗号政策に期待されるヒントや背景を与えてくれる。この30年間で、暗号にとって最もインパクトのあった出来事や変化は以下の通りである。この数十年、現在の闘いの歴史的類似点が1つ、そして2つのメガトレンドが、注目すべき最も重要なポイントである： 1. 暗号戦争（90年代）：若いパダワンよ、暗号政策についてまず知っておくべきことは、我々は以前にもここにいたということだ。90年代の暗号戦争の原型は、NSAの強面との不当な戦い、要求に応じてロックを解除する文字通り政府のチップをすべてのデバイスに内蔵する立法案、政府の行き過ぎた行為に対する人気のある開発者主導の草の根の反乱などだった。このサイファーパンクがコードを書く」という言葉はここから来ている。暗号戦争に関するこの本か、少なくとも暗号の歴史をスピードランしたこの論文を読むべきだ。偉大な負け犬の物語だが、アメリカにおける文化の深い変化のため、この勝利が暗号で繰り返されることはなさそうだ。 2. 自己満足と覚醒主義：残念なことに、X世代は年を取り、ブーマー世代と手を組んで、それ以来、かなりひどい、違憲なことをやっている。今日の「暗号」は、「監視と管理」の国家秩序にとって大きな脅威だ。そして、若い主人公たち（ミレニアル世代とズーマー世代）を見てみると、問題は、彼らが単純に戦うほど関心がないかもしれないということだ。彼らは、ポスト愛国者法、ポストCOVIDの世界で損なわれた市民的自由に慣れている。彼らは、20年にわたる7 21

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兆ドルの世界的な軍事的誤算の後、内向きな国家安全保障装置が暴れることなく生きてきた。そして彼らの多くは、ツイッター・ファイルやビッグ・テックの検閲産業複合体に肩入れさえしている。ピーター・ティール SBFは、90年代初頭にデビッド・サックスが書いたキャンパス文化の画一化の危険性についての予測記事で、私たちがすでに知っていたことを人々に思い出させただけだった。 3. アメリカ覇権の終焉1と2を組み合わせたときに本当に理解しなければならないのは、90年代の技術政策は間違いであり、オープン・インターネットの奇跡とそれが生み出した経済成長はアメリカ社会にとって正味の害悪であったと本気で信じている政府関係者が大勢いるということだ。テック企業は便利なスケープゴートとして登場した。製造業の基盤を空洞化させ、経済を過剰に金融化させたという懸念にはそれなりのメリットがあるが、中国の閉鎖的なインターネットを羨望の眼差しで見て、"偽情報を抑制する機会を逃した "としか思わない人が多いのは、少々グロテスクである。我々はもはや唯一の超大国ではない。中国のようなブラザー官僚制は、ある分野では機能しているように見えるが、わが国の指導者たちは . . . . . . 。 22

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もっとコントロールしたいんだ。私たちの文化は弱体化し、ジェロントクラシーは妄信的になり、今回は強力なライバルがいる。私たちはこれまでとは違うゲームをし、代わりに「マネーボール」選挙に集中しなければならない。この点については朗報がある。(その方法については第5 章で詳しく述べる）。 (これらのトレンドは暗号とはまったく無関係か、せいぜい微妙な関係だと思うかもしれないが、彼らはペペ・シルビアについてもそう言っている。我々は実存的な情報戦争を戦っているのだ) 1.7 開発者は何かできるのか？深刻な暗号不況、取引量の落ち込み、規制による逆風にもかかわらず、暗号開発者の活動は今年も好調に推移した。Alchemyは、今年半ばの時点で、EVMチェーンにデプロイされたスマートコントラクトの数が前四半期比300%増加し、暗号ウォレットのインストール数が過去最高を記録したことを明らかにした。 Electric Capitalは、10月までにオープンソース・プロジェクトに貢献する月間アクティブ開発者が前年比で急激に減少していることを明らかにしたが、その原因として、今年のOoki DAOの判決後にオープンソースのエコシステムに投げかけられた規制の冷え込み、アプリケーションとインフラ層におけるより多くの革新と開発、競争上の脅威に対して少し苛烈になる一般的な弱気市場の傾向など、さまざまな要因を挙げている。 a16zのState of Crypto Indexは、おそらく市場全体の健全性を垣間見るのに最も適している。開発者ライブラリのダウンロード数は第3四半期に過去最高を記録し、アクティブアドレスとモバイルウォレットのアクティビティは過去最高を更新した。これは、2024年にブレイクアウトする暗号アプリの炎を点火する火種となるのだろうか。もし私が1つのチャートに基づいて暗号に盲目的に投資できるとしたら、それはこのチャートだ： 23

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(出典：a16z） 24

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AIの開発者たちが、暗号が彼らの陽の陰であることに気づくまで待つだけだ。そのときこそ、パーティが本当に始まるときだ。そういえば... 1.8 AIと暗号：マネー・フォー・ザ・マシーンデジタル・アバンダンスとジェネレーティブAIの時代には、信頼性が高く、グローバルで、数学的に保証された出所とデジタルの希少性を提供する技術が重要になる。暗号は、デバイスやデータのタイムスタンプや検証に非常に役立つ。暗号がなければ、特定の画像やテキストがAIによるものなのか非AIによるものなのか、あるいはワシントンD.C.発なのか北京発なのかを検証することは難しいだろう。また、パブリック・ブロックチェーンで必要とされる手数料なしで、生成的なDDOS攻撃を防ぐこともできる。 AIの台頭は、モバイルがインターネットにとって脅威であったように、暗号にとって「脅威」である。その面では馬鹿げている。AIの進歩は暗号ソリューションの需要を増加させるだけだ。AIが人類にとってプラスかマイナスかは議論されるかもしれないが（iPhoneがプラスかマイナスかを議論するのと同じように......それでも、AIがプラスであることは明らかである）、AIは暗号にとって「プラス」であり、私は機械の支配者を歓迎する。私は完璧な機械マネー、ビットコインの贈り物を持って来た。私はこのことについて深く考える必要はないと思っているが、この夏、このテーマに関するアーサー・ヘイズの投稿が（いつものように）気に入った。AIにとって最も重要な2つのインプットはデータと計算能力であり、そのため、「AIはエネルギー購買力を長期にわたって維持する通貨で取引する」可能性が高いと思われる。それがビットコインだ。マイクロペイメントとスマートコントラクトの実行という2つのAIのユースケースが、ビットコインではまだあまりうまくいっていないことを考えると、これを単純すぎると批判する人もいるかもしれない。また、AIエージェントは、そ 25

https://cryptohayes.substack.com/p/massa

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のプルーフ・オブ・ワーク・マイニングのおかげで、必ずしもビットコインの摩擦に落ち着くとは限らず、導入されたときに最適なブロックチェーン（最低コストとレイテンシ）に最小コストでルーティングするだろう。ダスティンは、"エネルギー建てのお金 "というのは逆ではないかと考えている：AIエージェントは、ガストークン（関連する計算資源）を直接購入する可能性が高いかもしれない。 Messariは、AI x Cryptoのブームから最も恩恵を受けそうな暗号プロジェクトに注目しており、これはMainnet 2023での私のお気に入りのミニトラックの1つだった。ダスティンの101セッション「AIに暗号が必要な理由」と「暗号にAIが必要な理由」をぜひご覧ください。 [必読：マシンリーンの分散化、AIと暗号で高まる相乗効果]. 26

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1.9 3つの新しいデDePIN、DeSoc、DeSci 私は分散型金融（DeFi）にパーマブルッシュだが、必ずしも "オーバーウェイト "ではない。来年は他の市場セグメントがアウトパフォームすると思うからだ。しかし、DeFi のユニット・エコノミクスとプロダクト・マーケット・フィットが、この先待ち受けている地獄のような規制の逆風を相殺するのに十分かどうかは、私にはわからない。そして、DeFiの取引高を牽引しているのはどのような種類の資産なのかという問題もある。今年のDeFiの急騰の主因はミメコインの暴騰であり、画期的な新しいアプリケーションや採用ではない。私は、D.C.におけるDeFiの終末シナリオを検討することに時間を費やしすぎただけかもしれない（詳しくは第8章で）。私の目は、暗号の重要な非金融セクターのいくつかに注がれている。DePIN（ Physical Infrastructure Networks）、DeSoc（Social Media）、DeSci（Yeah, science!）サミは昨年、DePINという呼称を世に広める手助けをした。そして、このようなハードウェア・ネットワークが、ビッグ・テックの中央集権型ネットワークと真に競争するために、どのようにスケールアップできるのか、その概要を示すのに、これほど優れた人物はいない。クラウド・インフラストラクチャ・サービスは、レガシー市場では時価総額5兆ドルのセクターであり、DePINはそのわずか0.1％にすぎない。仮にオンラインサービスの0％がDePINを主要なスタックとして活用していると仮定しても、分散型冗長化の需要だけでもブームを引き起こす可能性がある。ビッグ・テックのデプラットフォーム・リスクを排除するための1％の「保険料」は、10倍以上の利益をもたらすだろう。 DePINの利用率。特に、AIがGPUとコンピュート全般に対する需要を牽引しているため、針を動かすのにそれほど時間はかからない。 27

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ソーシャルメディアにも同じようなチャンスがあり、既存プレーヤーは昨年 2300億ドル（半分はメタ社系列だけで）の収益を上げた。 28

https://www.prnewswire.com/news-releases/social-media-advertising-segment-projected-to-surpass-the-300-billion-dollar-mark-by-2024-301768534.html

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コンテンツ制作に見合うだけの収入を得るクリエイターは、ごくわずかだ。私たちは、この変化の兆し（YouTubeの絶え間ない成長、イーロンの収益分配）や、ブレイクする可能性のあるDeSocアプリ（Farcaster、friend.tech、Lens）の片鱗を目にしてきた。採用のJカーブと誤ったスタート。Friend.techは立ち上げから数カ月で5,000万ドルをクリエイターと分け合った。2024年のDeSocは、2020年の "DeFi Summer "ブームに続くものだと思う。最後に、分散型科学である。我々が追跡しているDeSciプロジェクトの約50％は、過去1年間に構築されたものだ。私が知っている最高のOG暗号投資家の一人は、100％の時間をここに捧げている。これは、暗号インセンティブが理にかなっている市場です。現在のシステムは、官僚主義的な非効率性、貧弱なデータ方法論、貧弱なインセンティブ制度（終身在職権につながる査読付き論文！）に満ちている。科学実験に資金を提供する！大規模に。トークン販売とDAOは、私たちが研究を行う方法に革命を起こすために構築され、長寿、希少疾患の治療、宇宙探査への関心だけでも、この分野の開発を推進するのに十分なものがある。 DePINに直接投資することができ、今日からデソックのアプリを使って電力を供給することができる。しかし、私はまだデソクの投資テーゼを簡単に表現する方法を知らない。(VitaDAO?)何か思いついたら教えてください。私のDMはオープンです。 [必読：私たちのDeSoc、DePIN、DeSci Enterpriseレポート。］

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https://messari.io/diligence-reports?utm_medium=referral&utm_source=diligence_half_page&utm_campaign=theses_2024

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1.10 メッサリ・アナリスト・ピック TBI 最大の勝者 GBTC、SOL 最大の敗者流動的なVCマーク、なぜZECを辞められないのか？ホールド BTC、ETH、SOL 好きこのレポートを読んでいるんだろう？マールティエ最大の勝者 RNDR 最大の敗者 CRVと決別ホールド BTC、ETH、RNDR 好きデピンダスティン最大の勝者 SOL、OLAS、NOS 最大の敗者米ドルセンターホールドソル、オラス、ノス、ライク、HBB 好き *AI×暗号（特に推論コプロセッサとオンチェーン）が大好きだ。エージェント/認知フレームワーク) クナル最大の勝者 RUNE、AKT、TAO 最大の敗者ペペホールド ETH、TIA、RPL、ACT 好き EigenLayerとリスタキング・プロトコル。セキュリティへの要求が L1資産、EigenLayerはETHの証券市場を大幅に拡大する。ETHと LSTはEigenLayerへのエクスポージャーを提供する主な公開商品 25

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です。 26

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サミ最大の勝者 RNDR、AKT、TAO 最大の敗者 TAOを買い足さないホールド btc, eth, sol, honey, tao, rndr, akt, lpt 好き DePINと分散型AIが暗号のキラーアプリになる。ZKコプロセッサにより、暗号アプリは機能性とパフォーマンスの面で Web2アプリと同等になる。アリー最大の勝者ソル、ティア、RNDR、MKR 最大の敗者マティックホールド SOL + エコシステムトークン、ETH + ミーム好きボット/シビルの活動が比較的少ないネットワークとアプリ。消費者向けアプリの革新と軌跡ステフ最大の勝者ペペ最大の敗者マーブルホールドビットコイン（hpos10）、TIA、ETH、BTC、SOL 好きインフラとミームコインケル最大の勝者ソル最大の敗者 ETHの売却が進まないホールド SOL、ソラナ・エコシステム・トークン＋NFT、LIKE 27

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好きソラナ・エコシステム・プロジェクトトークンのバリュエーションは短期的には過熱していると思われるが、現実にはほとんどが最近になってSolanaを温めたに過ぎない。私は、中長期的な時間枠でこのタイプの人からのさらなる流入を期待している。 28

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セス最大の勝者 RNDR、SOL 最大の敗者 ALCX ホールド BTC、ETH、SOL、RNDR、LTP 好きオンチェーン・アプリケーションにオフチェーンのコンピュートとステートをもたらす。鍵管理インフラ。トー最大の勝者エーケーティ最大の敗者ハムスホールド AKT、TAO、SOL + ソラナ・エコシステム、DYDX 好きデピンは製品市場適合性を発見し、ソラーナ・プロトコルは新鮮なチャートで、パーパスDEX（VRTX、AEVO、Hyperliquid ）、ZKコプロセッサー、いくつかのDeFi（Ethena Labs、OSMO 、SOMM）、そして利食い。ミハイ最大の勝者 RNDR、SOL 最大の敗者アトムホールド BTC、ETH、SOL、RNDR 好き知識ゼロの機械学習鍵管理ソリューションスケーリング・ソリューション JTVL 最大の勝者 GBTC 最大の敗者アトム、RWA列車に乗らずホールド BTC、ETH、SNX、PENDLE、LBR、GNS、LINK、LQTY 29

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好き RWAとLSTのオンチェーン利回りが上がれば、オンチェーン利回り取引も増えるはずだ。LSTFiとperpsはは依然として成長分野であり、特に後者はリーズナブルな価格である。あなたの富をサトシで表示し、価値の貯蔵を受け入れる。 30

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ニック最大の勝者 AKT 最大の敗者同期信号ホールド ACT、DYDX、ILV、SYN 好きモバイルアプリケーション、EIP-4844、ETHチェーンの抽象化、リステーキングとLST、選挙関連のミームコイン。ピーター最大の勝者 SOL、マッド・ラッズ最大の敗者ボスの友人の技術キーホールドソル、ボンク、エス、コイン好きソラーナの生態系レッド最大の勝者コイン最大の敗者 XMR ホールド BTC、ETH、XMR 好き Alt-VMイーサリアムのロールアップは、EVMの荷物なしで、イーサリアムのユーザーと流動性をキャプチャするためのものです。開発者の実験とBTC流動性への信頼最小化アクセスのためのビットコインプログラマビリティ。DePINの物語をリードするAI。ミカ最大の勝者コイン、ペペ最大の敗者 LYX 31

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ホールド btc, eth, sol, akt, rndr, lyx, $coin 好き ZK-コプロセッサ、犯罪者、ビットコインのプログラマビリティ、抽象化。 32

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AJC 最大の勝者 BTC 最大の敗者ミームコインを追うホールド BTC、ETH、LINK、ARB、Milady、WINR、GMX、GRAIL 好き SocialFi/評判レイヤー(friend.tech)、CEXから市場シェアを獲得するperp DEXとonchainオプション、Dencun後のイーサリアムからArbitrumエコシステムと他のL2への資本流入、BTCとETH のETF承認、GambleFi。マイク最大の勝者 BTC.DとレミリアNFT 最大の敗者レーサー・フレンド.テクニカル・キーのラウンドトリッピングホールド BTC、ETH、SOL、レミリアNFT 好き新しいサイクルコイン：TAO、TIA、SOL。暗号文化は勝ち続けるレミリアNFTとSocialFi / Gambling / Prediction-Markets 2.0（すべて同じものだ）。明確化のため、特定の暗号トークンまたは資産に関連する「保有」という用語は、分析目的でのみ使用されています。Holds "セクションにいかなるアセットが含まれていても、アナリストの完全な保有を反映するものではありません。具体的な内容については、こちらのアナリストの開示を、詳細についてはセクション10 の一般的な免責事項をご覧ください。 33

https://messari.io/report/messari-employee-holdings-policy-and-disclosures

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https://messari.io/enterprise?utm_medium=referral&utm_source=enterprise_full_page&utm_campaign=theses_2024

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章 2 トップ10 2024年に注目すべき人々 2.0 彼らは今どこにいるのか 2.1 ラリー・フィンク (ブラックロック) & キャシー・ウッド (アーク・インベスト) 32 32 2.2 ジェレミー・アレール & ダンテ・ディスパルテ（サークル） 2.3 クリスティン・スミス（ブロックチェーン協会） 33 34 マイケル・カルケイズ（フェア・シェイクPAC） 2.4 エリザベス・ウォーレン上院議員（とその手下たち） 34 2.5 イーロン・マスク（とその仲間たち） 37 2.6 マイケル・ソネンシャイン＆クレイグ・サーム（グレースケール） 38 2.7 ニック・カーター＆マット・ウォルシュ（キャッスル・アイランド・ベンチャーズ） 39 31

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2.8 ルーカス・フォーゲルサング（セントリフュージ）、デネル・ディクソン（ステラ） 40 クリスティン・モイ（アポロ） 2.9 ダン・ロメロ（ファルカスター）＆0xレーサー（フレンドテック） 41 2.10 デフィ・ギャング 41 32

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2.0 彼らは今どこにいるのか毎年同じ人物について書くのは面白くないので、2024年に注目すべき人物をほぼ新キャストで紹介した。正直なところ、彼らのほとんどは、このリストに載ることをまったく望んでいないだろう。なぜなら、ここに載ることが、懲役刑、強制送還、非常に深刻な法的申し立て、破産、大規模なハッキングにつながる確率は、歴史的に30％程度だからだ。これまでの「要注意人物」には、FTXのサム・バンクマン＝フリード（刑務所-有罪判決）、Terraのド・クォン（刑務所-裁判待ち）、3ACのスー・ズー（刑務所-裁判待ち）、トルネード・キャッシュの創設者たち（刑務所-裁判待ち）、DCGのバリー・シルバートとジェミニのウィンクルボス双子（ニューヨークで民事詐欺で告発...今のところ）、バイナンスのCZ（有罪答弁-2月に判決）などがいる。昨年のトップコンビであるCZとCoinbaseのブライアン・アームストロングについては、「彼らの運勢と同様に、2023年の暗号もそうなる」と書いた。彼らは明らかな人選だったかもしれないが、時には明らかな見方が正しいこともある。考えすぎは禁物だ。このリストの多くに同じことが言える。深い弱気相場から抜け出した生き残りは、単に回復力があるという理由で注目に値する。当たり前のことだが、強調しておく価値がある。 CZとBinanceが有罪答弁に入る前の週、私はこのレポートの草稿にこう書いた：" 私は、CZが1）記録的な10億ドルの罰金、および／または2）BNBエコシステムを介したBinanceの急速な分散化によって嵐を乗り切るだろうと44％確信している。 " CZが刑期ゼロで逃げおおせる保証はないが、罰金（オピオイド蔓延の売人であるパデュー・ファーマに次いで史上2番目に大きい米国政府の罰金）と、彼の経歴にあるBNBへの即座の軸足については正しかった。さて、法的な埃が落ち着いたら、彼がアンコールで何をするか見てみよう。 33

https://twitter.com/cz_binance

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2.1 ラリー・フィンク（ブラックロック） & キャシー・ウッド（アーク・インベスト）ウォール街がビットコインを所有することが、ビットコインにとってどのような意味を持つのかについては慎重だが、私自身はラリー・フィンクのミームを楽しんでいる。ブラックロックがBTCとETHのスポット商品を1つだけでなく2つも申請して暗号 ETFの争いに参入することは、これらの機関投資家向けビークルが長い間遅れており、差し迫ったものであるというシグナルである。フィンクが5年足らずで懐疑論者から暗号への転換を果たしたのは、2017年のピーク時に購入したビットコインの86%が2018年の谷までHODL'dのままだったというポール・チューダー・ジョーンズの2021年の啓示と関係があるかもしれない。ブラックロックがETFをローンチすれば、フィンクのビットコインに関するべた褒めコメントは1月にループ再生されるだろう。「資産のトークン化は金融に革命をもたらす。"金のデジタル化だ""国際的な資産だ"「基礎となるテクノロジーは素晴らしいそして、これはたった1つのインタビューに過ぎない。 34

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しかし、ラリーは列に並ぶことができる。まずはアーク・インベストのキャシー・ウッドに注目が集まる。ARKはETF申請の最前線に立っており、1月10日に「最終期限」を迎える。その時点で、規制当局は彼女の会社のETFを却下するか承認しなければならない。想像できるだろうか？ BlackRock、Fidelity、WidsomTree、Franklin Templeton、Invesco、Grayscale、Bitwise 、Valkyrie、VanEck、そしてARKが、競合他社よりもさらに激しくBTCを売るために悪意を持って競争している？キャシーは、ETFカレンダーに基づき、また1月に発売されるARK Big Ideas 2024をチェックするためのリマインダーとして、リストの上位に入った。2023年のプレゼンは、今でも十分に通用します。 2.2 ジェレミー・アレール＆ダンテ・ディスパルテ（サークル）前章で書いたように、Circleは高金利環境で大成功を収めている。USDCはライバルのTetherに市場シェアを奪還されたが、同社の10年にわたるコンプライアンスファーストの推進により、2024年のIPOの山のトップに躍り出た。すでにフィデリティ、ブラックロック、ゴールドマン・サックスなどが投資しており、機関投資家の入札に先手を打っている。 JeremyとDanteほど、世界の政策立案者、規制当局、銀行家と多くの時間を過ごした人はいないと思うので、Circleは来年、米国の安定コイン法案の可決から最も恩恵を受ける会社かもしれない。政府と銀行との緊密な関係は、規制されたステーブルコインゲームで勝利するための必須条件であり、彼らは国内でも（Coinbaseとの長期的なパートナーシップを強化した）、国際的にも、日本のSBIホールディングス、ラテンアメリカのMercado Pago、アジア太平洋地域のCoins.phのようなパートナーのおかげで、USDCの採用の70％が存在し、ポストMiCAの世界では、設立間もないユーロステーブルコインでヨーロッパでのチャンスが豊富である。 35

61.

皮肉なことに、サークルの今年唯一の本当の不調は、第1四半期の銀行パートナーの苦境に起因する。それはSVBの最大の預金者だった。サークルは銀行からの保護を必要としている！ジェレミーとダンテもこのリストに加えたのは、単に古い神々（SBF、CZ）を新しい神々（ブライアン、ジェレミー）に置き換えるべきではないと呼びかけるためだ。ジェレミーとダンテを尊敬しているし、個人的にも好きだが、彼らのインセンティブ（と受託者責任）は、デジタル・ドル企業を上場させることであり、最も重要なことと戦うことではない。私たちの前に立ちはだかる熾烈なプライバシーの戦い。彼らがどこで反発し、どこで譲歩するかによって、暗号のドル建て現状の将来が決まるだろう。信頼は必要だが、検証は必要だ。 36

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-06-23/fdic-insured-billions-in-deposits-for-sequoia-other-top-svb-customers?sref=vuYGislZ

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2.3 クリスティン・スミス（ブロックチェーン協会）＆マイケル・カーケイズ（フェアシェイクPAC）ブロックチェーン協会は、2023年、暗号の世界的な有名人たちを次のように擁立した。また、2020年から2022年にかけて、それまで分裂していたいくつかの派閥を再結成し、メンバーとして加入することも決定した。BAのポリシー・サミットのラインナップは、その影響力を示す驚異的なものであり、容赦なく敵対的な規制を背景に、組織としての重要性はかつてないほど高まっている（このセクションを書いている間に、ディストピア的な財務省の新たな監視案がこのイベントで発表された）。もしあなたが会員なら、PACに寄付を。まだ会員でない方は、申し込んでください。 BAは2024年、現行の立法案や規制との戦いに関して一線を画す責任を負っているが、米国における業界の長期的な運命を左右するのは、新進気鋭のスーパー PAC、フェア・シェイクである。フェア・シェイクは、私たちが長い間必要としてきた政治活動であり、2022年の総選挙でクリプト支持を支持した18の議会レースのうち17で勝利し、ささやかな資金で何ができるかを証明した。フェア・シェイクは、歴史的に我々のDC方程式に欠けていた資本とクジラのドナーを引き寄せた。2021年から2022年のサイクルに比べ、資金調達額は5-10倍になり、このサイクルでは全米トップ10のスーパーPACのひとつになるだろう。 (私がCoinDeskの「最も影響力のあるリスト」に入ったのは、実質的に今年Xで「クリスティンとマイクにお金を送る」というバリエーションを11,674回繰り返したからだ) 2.4 エリザベス・ウォーレン上院議員（とその手下たち）バイデンホワイトハウスとその銀行規制当局は、暗号業界を軽蔑するスタッフで溢れている。彼らはまだチャンスがあると信じている間は、暗号を完全に殺すこ 37

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とを好み、私たちの業界は公衆にとって潜在的な利益よりも正味の害の方が大きいと本当に信じている。このような公然の敵意は、ある人物のおかげである：エリザベス・ウォーレン上院議員だ。残念ながら、彼女は少なくともあと1年は大きな影響力を行使し続けるだろう。昨年、私はウォーレンに関して、一般の暗号愛好家の間に2つの大きな誤解があることに気づいた。ひとつは、彼女が有能な政治家であるかどうか、もうひとつは、彼女の再選に反対するキャンペーンを行うことが時間やお金を有効に使えるかどうかである。後者の問題については、第5章で取り上げる（要するに、彼女は選挙ではアンタッチャブルだが、間接的な手段で無力化することはできる）。彼女が有能な政治家であるかどうかについては、ここで述べる。ウォーレンの実績をざっと見てみると、実際に法律として成立した法案をあまり提出していないことがわかる。素人目には、彼女は吠えるばかりで噛まないという印象が残る。しかし、それは彼女が初日から明確な使命としてきたことを誤解している。 38

https://www.theatlantic.com/politics/archive/2015/05/is-elizabeth-warren-an-effective-senator/449349/

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左彼女はどのようにしてそのような力を蓄えたのか？ウォーレンの金融サービス業界における長期的な進歩派としての実力はよく知られており、2020年の選挙では、混戦の民主党予備選でジョー・バイデンと対決し、大きな影響力を持つ立場にあった。ウォーレンはレースではすぐに失速したが、バーニー・サンダース上院議員との接戦の中で、バイデンの支持を得ることが彼の進歩派支持を補強することにつながることを熟知していたため、バイデンと交渉することができた。ウォーレンがバイデンを支持したのには、重要な条件が付随していた。バイデンの金融政策だ。バイデンがもともと金融政策に精通していなかったこともあり、彼女はそれを手に入れた。今日、政権やバイデンの側近の中で、ウォーレンや彼女のスタッフと密接な関係のない規制当局や委員会を見つけるのは難しいだろう。ウォーレンの有力な盟友もいる： • 証券取引委員会のゲーリー・ゲンスラー委員長：ウォーレンは、ゲンスラーの議会監視公聴会の前に、ゲンスラーのためにソフトボールの質問を調整し、一般的にゲンスラーを軽蔑している町で、彼の最大の(唯一の？)政治的チアリーダーであり続け、彼らは10年間親密な関係を維持してきた（少なくともゲンスラーの家族の一人はウォーレンのオフィスでインターンをしていた）。 • FDICのマーティン・グルーエンバーグ委員長：ウォーレンはFDICの "Chokepoint 2.0 "戦略の陰の擁護者であり、複数の暗号新興企業を無力化し、不注意にも今年初めに地方銀行の暴走を引き起こした。彼女とグリュエンバーグは、暗号関連のためにシルバーゲートとシグネチャー・バンクを暗殺する手助けをした。SVBは単に巻き添えを食っただけだった。 • ロヒト・チョプラCFPB委員長：おそらくウォーレンの最重要核兵器である消費者金融保護局は、彼女が創設に携わり、かつて率いていたが、ま 39

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だ完全には始動していない。チョプラ氏は、次のような動きに近づいているようだ。中央集権的なプラットフォームが、ユーザーのハッキングや偶発的な暗号送金の際に直面する負債を再考し、彼には少なくとも一人、この業界を憎み、チャンスさえ与えられれば、どこでどのようにナイフを向けるかを知っている、非常に精通した暗号職員がいる。 • ウォーリー・アデイモ財務副長官：ディック・チェイニーが赤面するような要求を議会に提出した翌日、この男はブロックチェーン協会の政策サミットに出席し、私たちに面と向かってこの業界を「国家安全保障に対する明白かつ現在の危険」と呼んだ。財務省は暗号に関する前例のない監視権限の拡大を望んでおり、ウォーリーは次期政権での財務長官への見通しを良くするためにそれを求めた。この提案はウォーレンが提案したDAAML法案と密接に韻を踏んでおり、彼の手紙の宛先は...ご想像の通り：ウォーレンの上院銀行委員会だ。 40

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• 元国家経済会議副長官バラット・ラマムルティ：ウォーレンの元参謀長で、ホワイトハウス内で最も敵対的な相手。ホワイトハウスの内部から、超党派の暗号法制に取り組もうとする議会指導者たちを思いとどまらせようとする声が上がっていた。 • 現国家経済会議副長官ジョン・ドネンバーグラマムルティが9月末に政権を去ったとき、バイデンの元ホワイトハウス関係者の何人かは、バイデンがすぐに反暗号の姿勢を和らげるだろうから、「様子を見るように」と私に言った。しかし、ウォーレンの当時の首席補佐官であったジョン・ドーネンバーグが、その数日後にラマムルティの後任となった。これでわかっただろうか？暗号に対するウォーレンの反対は、ほとんどが間接的なものであるため、非常に効果的である。ホワイトハウスと主要な金融規制当局は、彼女の圧力のために業界からの電話にも応じないし、今年9月のCoinbaseの「Stand with Crypto」キャンペーンで国会議事堂を訪れた40人以上の創設者との面会要請をすべて拒否した。下院民主党員でさえ、大胆にも通路を越えて仕事をしようとすると、マスコミやウォーレンの多くの代理人からのネガティブキャンペーンに直面する。超党派のステーブルコイン法案と市場構造法案に180票を投じたマキシン・ウォーターズ下院金融サービス委員がその例だ（詳しくは第5章で）。下院民主党のある幹部がこの秋にプライベートで説明したように、ウォーターズ氏の支持の欠如は2024 年の立法への望みを絶つものである。ウォーレン上院議員は中央銀行のデジタル通貨を望んでいるのであって、ステーブルコインを望んでいるわけではない。彼女は暗号に好意的な銀行を暗殺するために空売り業者と連携した。彼女は、SECの執行による規制の現状に満足している。政府政策や伝統的な決済と比較して）テロ資金調達における役割がごくわずかであるとして、業界をスケープゴートにしている。米国の金融政策の影の司令官として（バイデン自身は完全に無役である）、ウォーレン "大統領 "は最も手強い敵である。彼女は反暗号帝国を築こうとしているので、私は反乱同盟の構築に時間を費やした。来年の11月、誰が勝つのか見ものだが、彼女がその結果を気に入るとは思えない 41

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。見てください。 42

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2.5 イーロン・マスク（とその支持者たち）イーロン・マスク、タッカー・カールソン、ビベック・ラマスワミの3人ほど、この1年、（暗号隣接）政治界に現れた重要なイコノクラストはいない。(物語違反！）。 Xの将来は広告主のボイコットで危ぶまれているかもしれないが、イーロンのツイッター買収は、裁判所が違憲と認めた言論の自由に対する紛れもない政府の圧力を露呈させた。フォックス・ニュースでタッカー・カールソンが失脚した後、イーロンはタッカー・カールソンを急速に "リプラットフォーム "した。そして、オバマがフェイスブックの大統領であり、トランプがツイッターの大統領であったように、ヴィヴェックは最初のXの大統領になる可能性がある（少なくとも、第二次トランプ政権や 2028年には大きな影響力を持つ）。一般的に、明白なことを指摘することに脅威を感じるのは愚かなことだ。この3人はいずれも暗号にとって正味のプラスであり、彼らの成功を応援することは業界にとって議論の余地はないはずだ。暗号政策に対するヴィヴェックの思慮深く徹底したアプローチは、RFK Jr.やロン・デサンティスといった他の指導者たちに火をつけた。私たちは、主要かつ正当な大統領暗号のニュアンスや社会における暗号の積極的な役割について、30分間即興で話すことができる候補者。これは良いことだ。 11月のハリスの世論調査では、トランプが何らかの理由で共和党の予備選から脱落した場合、ヴィヴェックは有権者の指名候補の第2候補（ロン・デサンティスに次ぐ）となっており、暗号所有者の間では彼が第1候補となっている。私がメインネットで彼をホストしたのには理由がある。 43

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(出典：ブロックチェーン協会のHarrisX Polling) メインストリームメディアの中で、タッカー・カールソンはたった一人で我々のやり方を変えた。対外戦争、検閲、政府支出などについて議論する。 44

https://harrisx.com/wp-content/uploads/2023/11/HarrisX-Stagwell-2023-Crypto-Summit-Findings.pdf

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それ以外の会話は厳しく管理されているようだタッカーは暗号が国家権力の牽制になることにも肯定的だ。それもいいことだ。そして、イーロンはたった一人で、我が国の宇宙産業の競争力を中国と維持し、クリーンエネルギーの発展に他の誰よりも貢献した。私はこのような紳士を好まない（あるいは尊敬さえしない）人々を尊敬するが、他の人々がなぜ彼らを好きなのか、あるいはこのような間違った考えが非難に値すると考えるのか、理解も尊敬もできない人々に対しては尊敬の念を抱かない。右翼と左翼の両方から最も賢明な異論の声を失えば、私たちの社会は大きな問題を抱えることになる。私は、冷酷で鈍感なカウンターカルチャーの人物よりも、悪事を働きながら見栄えを気にする人々の方がずっと心配だ。特に、ボリシェヴィキはまだ私たちの間を歩いているのだから。 2.6 マイケル・ソネンシャイン＆クレイグ・サーム（グレースケール） DCG帝国の他の部分が混乱している間、グレイスケールはお金を印刷し、その最も高いステークスの法的戦いに勝利または和解している（h/t クレイグ・サーム）。同社は今年、350億ドルのAUMを持ち、年間7億ドルの信じられないほど利益率の高い手数料を支払うことになる。GBTCとETHEを超えるGrayscaleの新しい信託商品は、2017年か2020年を彷彿とさせるハイプ・サイクルを辿っているようだ。 LINK商品はYTDで約8倍上昇し（株式は基準価額の3倍で取引されている）、Solana 商品は5月のデビュー以来4倍上昇している（株式は基準価額の4倍で取引されている）。目を見張るようなプレミアムは、新たな信託で「グレースケール・トレード」の再現を狙う同様の個人投資家を惹きつけるかもしれない。(うまくいけば、レバレッジなしで）。ウィンクルボス家の双子とバリー・シルバートは2023年に注目すべき人物の一人 45

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であると書いた。かつては非公開だった彼らの法廷闘争が、今ではニューヨーク検事総長、SEC、ニューヨーク東部地区を含む多面的な戦いに発展し、そのことが証明された。新年にこの佐賀県がどのような展開を見せるのか、答えよりも疑問の方が多い。 DCGと創世記に特化した質問は第6章で取り上げるが、ソネンシャインは次のように述べている。このリストには2つの理由がある：1）グレイスケールは素晴らしいビジネスだが、その将来は完全に謎である。NYAGは、バリーとDCG（グレイスケールの親会社）が証券ビジネスから永久に追放されることを望んでいるのだろうか？DCGは売却を余儀なくされるのか？バリーは取締役会から外さなければならないのか？父親と姉妹会社の罪はGBTCのETF転換を妨げるのか？そして2）それは、暗号の「サクセション」のシーズン6に相当するものを設定する。ソニーは、ラムが考えているように、クリプトのトム・ワムスガンズのように、グレイスケール王国を継承する可能性の低い後継者になるのだろうか？ 46

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ソニーは業界のリーダーとして頭角を現している。彼は優秀な部類に入ると思う。しかし、グレイスケールのスピンアウトという妄想は時間の無駄だ。バリーが複雑な取引（SecondMarketの売却、DCGの設立、Grayscaleのサイドドアリスティングの作成など）で活躍するのを直接見てきたが、ほとんどの人はまだ彼を過小評価している。彼は不死身だ。バリーが彼とDCGに対する詐欺疑惑を法廷外で解決する確率は90％以上であり、ジェネシスの債権者との長期にわたる争いでバリーが優位に立つ確率は90％以上である（彼は単に破産手続きのナビゲートにおいて優れており、より大きな影響力を持っている）。グレイスケールがスピンアウトするか、バリーが王冠の宝石を管理できなくなる確率はおよそ0％。( いずれにせよ、ソニーが有利だ）。ちなみに、この件に関して私に反対する人たちのライブはこちら。 2.7 ニック・カーター＆マット・ウォルシュ（キャッスル・アイランド・ベンチャーズ）クリプト・ツイッターは、エンターテインメント性に関しては無敗を保っている。Balajiは年初に100万ドルのビットコイン賭けに負けて話題になった（少なくともMcAfeeの賭けではなかった）。コビーはツイッターを完全にやめる前にCZの赤信号を予測した。そして、InversebrahとGabeはまだ存在しており、それ自体が注目に値する偉業である。しかし、この1年、マットとニックほどインパクトがあり、楽しませてくれた投資家はほとんどいない。ニックの多作な文章にはいつも感心させられるし、ビットコインのエートスであるプルーフを擁護している。オブ・ワーク・マイニングやステイブルコインは、私が彼をフォローしてきた6 年間、頼りになる情報源だった。彼は本当に独創的な思想家で、暗号ガバナンス・モデルに関する最初の論文（何年も前のもの）を書き、それまで彼を崇拝していたビットコインの最大主義者たちと抗争を繰り広げ、私が最も好きな暗号の陰 47

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謀であるかもしれない、NSAの暗号研究所から発明が漏れたとするビットコイン「ラボ・リーク」説を推進した。彼は今年、新たなピークを迎えた。彼の長年のProof-of-Reservesの提唱は、そのカストディアン規制のための最初の立法提案につながった。彼は、10月7日のハマスによるイスラエル攻撃における暗号の役割をめぐるウォールストリート・ジャーナルの無意味なプロパガンダに対抗するために不可欠な存在であった。ただ熱く、熱い手腕と一人で暗号メディアを運営しているだけだ。メディアが「著名なビットコインファン」と呼ぶ人物にしては悪くない。これは、趣味の職業で自分の周りをぐるぐる回る優れたライターに与えられる称号だろう。マット・ウォルシュも負けじと、SECの寵児、プロメテウス（CCP疑惑のある「登録済み」「デジタル資産証券」ブローカー）のばかげた裏話を暴露した。 48

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そして、暗号コンプライアンスの模範として議会での証言に招かれた。マットはまた、SAB121について警鐘を鳴らすのを初めて聞いた人物でもある。SAB121とは、ウォール街の企業が暗号カストディをサポートするのを阻止するためにSECが考案した、図々しくも蛇足な会計規則である。キャッスル・アイランドのポッドキャスト『オン・ザ・ブリンク』を購読すべきだ。私が毎週聞いているのはこれだけだ。 2.8 ルーカス・フォーゲルサング（セントリフュージ）、デネル・ディクソン（ステラ）＆クリスティン・モイ（アポロ）ウォール街の金融と暗号スタートアップのギャップを埋めるという点で、これら3 社は初期のリーダーとして際立っている。問題は、彼らの早期リードが2024年の成長に匹敵するのか、それとも「リアル・ワールド・アセット」（RWA）というミームが単なる誤ったスタートなのか、つまりこのサイクルにおける「ビットコインではないブロックチェーン」（2015年）や「トークン化された証券」（2018 年）のバージョンなのか、ということだ。ルーカスのCentrifugeは、RWA分野における初期のリーダーであり、3つの主要な RWAクレジットプロトコル（MapleとGoldfinchが他の2つ）の中で、トークンの時価総額、プライベートローン残高による市場シェア、アクティブローンに対するデフォルトの比率が最も低い。彼らは2億5,000万ドルのアクティブローンを抱えており、その大半はBlockTower CreditとMakerとの大規模なパートナーシップのおかげである。Makerは、BlockTowerが管理する現実世界の金融商品に裏打ちされた DAIローンを発行している。デネルのStellarは、彼女のプロジェクトをトークン化された財務省の実験のための安全な遊び場とみなす金融機関から、早い段階から関心と支持を集めてきた。フランクリン・テンプルトンの3億3000万ドルのトークン化された財務省（およびウィズダ 49

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ムツリーの小規模なパイロット）は、トークン化された財務省の大部分を占めており、ウォール街の企業が実際にオンチェーンで提供した流動性のある商品としては、ステーブルコインを含めて最大規模である（ペイパルのpyUSDはまだFT商品の3分の1の規模に過ぎない）。クリスティン・モイは、数年前から取り上げたいと思っていたのだが、「ウォール街は暗号が大好き」というサーキットの遠方にいて、いつも「5年先の話」と感じられ、一般的には面白みがないため、取り上げていなかった。クリスティンは以前 JPモルガンのブロックチェーン・チーム（おそらく、ウォール街界隈でこれまで最も実際の暗号製品を出荷し、Onyxチームですでに1兆ドルのトークン化された国庫取引を決済したユニット）。彼女は現在、投資大手アポロで暗号・データ・ AI戦略を担当している。暗号とウォール街のネットワークをより深く組み合わせている人はあまりいないと思うし、クリスティンはどこにでもいる。私はシンガポールで、彼女がいくつかの暗号プロジェクトとともに取り組んできたアポロJP モルガンの「プロジェクト・ガーディアン」の概念実証を見せてくれたとき、ようやく「現実世界の資産」の可能性を見た。次の章で詳しく説明するが、私たちは規制された金融へのキャズムを越えようとしているように感じる。もしかしたら米国ではなく、シンガポールのような先進的な国でかもしれない。 50

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2.9 ダン・ロメロ（ファルカスター）＆0xレーサー（フレンドテック）万が一、Xの広告主禁止令によって会社が消滅した場合、Crypto Twitterはどうなるのだろうか？ロメロが早くからユーザー・コミュニティのキュレーションを行い、 UXを入念に反復してきたおかげで、Farcasterに移行する可能性が高い。最近V2をローンチした Lens*は、その創設者であるStaniが昨年このリストを作成した。しかし、後者のプラットフォームが2025年1月21日にハリス政権に接収されることになったり、私がついにゲンスラーの意地悪なツイートで引っ張られることになったとしても、Xのゲーム的な代用品になりそうな製品を作ったのはダンが初めてだ。しかし、friend.techの創設者である0xRacerは、DeSocのゲーミフィケーションのコードを解読し、オンライン・ファン・グループに対するダンバーの数字を維持したことは称賛に値する。しかし、friend.techのモデルは、性行為以外の用途で OnlyFansの親密さを切望する世界にとって、変革をもたらすかもしれない。暗号のサピオセクシュアルのためのOnlyFansを構築した0xRacerに祝福を送りたい。 (*私はすでにレンズの投資家であり、今後もこのカテゴリー全体に投資していくつもりだ) 2.10 デフィ・ギャングしかし、2020年のブームを牽引し、メインストリームへの普及を実現するためにプロジェクトを立ち上げた（ピボットした？本質的に「DeFi 2.0」に相当する人たちはすべて死んでいるか、ほとんど死んでいることを強調しておく価値がある。実際のところ、DeFi 2.0を探しているのであれば、ソラナ・ベースのチームを探しているはずだ。ニャー（Jupiter）、ルーカス（Jito）、メルト（Helius）、アルマーニ（Backpack/Mad Lads）、ヴィブー（DRiP）、エドガー（MarginFi）、シンディ（Drift）、バルトシュ（Cube）などの起業家たちだ。アントニオのdYdXはコスモスチェーンへのプロトコルの移行をブルートフォースしているのに対し、カインはSynthetixの分散型ガバナンスを非常に早い段階 51

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から開花させている）。また、Runeが「Endgame」として知られるメーカーの 10年に及ぶマスタープランにおける様々なチェスの手と格闘しながら、担保としての現実世界の資産の是非を検討するのを見るのも好きだ。 SuperStateという会社だ。2020年の仮想メインネットのプレゼンテーションで、セルゲイが時間オーバーになったときにセレナーデを披露した私に対するLINK海兵隊の悪意さえ楽しんでいる。(セルゲイ - 2024年に直接会って、あなたのために生演奏しましょう！) これらのギャングは人生のさまざまな段階にある。ソラーナの子供たちはパーティに明け暮れ、そしてイーサリアムの父親たちは、カントリークラブでプロトコル政治について議論している。結論これは、TradFi、RWA、政策関係者、そして数人のクリプトネイティブの人々だ。これは私たちが生きている時代。暗号がキャズムを越え、政治的災害を回避しようとするとき 52

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クローズド・ソースのフィンテック2.0の再来につながるが、戦場は真の権力の中枢にある。2024年、私たちが大リーグに進出するか、それとも子供の食卓でおもちゃをめぐって言い争うだけの存在に追いやられるかが決まるだろう。 (参考までに、トークン・ネイティブのアナリストは、これらの人選のほぼ全てに同意したが、BaseとCoinbase Walletの仕事をしたCoinbaseのJesse Pollakを加え、 SolanaとCelestiaのクルーにはもう少し愛情を注いだだろう)

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https://events.messari.io/mainnet2024/page/3311565/register?utm_medium=referral&utm_source=mainnet_banner_one&utm_campaign=theses_2024

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第3章トップ10 3 2024年の製品 3.0 キラーアプリ 44 3.1 トロンのUSDT 46 3.2 CoinbaseのBASE 47 3.3 セレスティア 48 3.4 ファイヤーダンサー 49 3.5 ファルキャスター 50 3.6 GBTC 51 3.7 リド 52 3.8 CCIP 53 3.9 ぼかし、ブレンド、ブラスト 54 43

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3.10 プロジェクト・ガーディアン 55 44

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3.0 キラーアプリ今年は新しいことに挑戦している。そう、写真満載の新コーナーだ。あなたへの、そして私へのプレゼントです。私たちはいつも、「弱気相場は作り物のためにある」と話しているが、今年私が経験した（あるいは私のチームが夢中になった）キラー製品体験を共有したい。メサリのホームページを何気なく見て価格の更新を見たり、ニュースレターの見出しがキラーな暗号リサーチ会社だと思っている人たちには、メサリのプロダクト・チームが今年行った仕事は必ずしも目に見えるものではないと思います。 (この200時間のレポートを読み、価値があると思い、お金を持っていて、私たちの製品にお金を払わないような野蛮人がいたら、私はあなたを殺す。個人の方はプロを、プロトコルのチームや財団、コミュニティはプロトコル・サービスをご利用ください。企業はデモをセットアップしてAPIをお試しください。多くの大手暗号企業は、私たちのコンプライアンス志向の製品を「役に立つ」とは思っていませんでした。彼らは今、破産し、創設者は刑務所にいる。悲しいことだ。一方、私たちの顧客は繁栄しています。賢明な選択だ)。リ・メッサーリ専門家、長期投資家、コンプライアンス・チーム、暗号「コミュニティ・リレーションズ」リーダーという4つのコア・ユーザー・グループに対して、私たちのチームが今年行った仕事を誇りに思います。メッサリ・リサーチは本レポートを通してリンクされているが、それは2023年に我々が提供したもののほんの一部に過ぎない。ぜひご覧ください： 1. 「インテル」アップグレードシグナル性の高いアクティビティ、包括的な「オフチェーン」イベントを監視し、数百のアセットに対してカスタ 45

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ムアラートを送信します。技術的、商業的、規制上の開発、ガバナンス提案、トークンのアンロック、資金調達ラウンド、AIがキュレートしたニュースのサマリーはすべて、当社のホスティングサービスやAPI経由で入手できます。私たちが構築しているAIツールは目を見張るものです。 2. 資産精査：暗号のトップ・アセット（すなわち、今日の投資家や主要プラットフォームにとって重要なアセット）について、当社ほど詳細なデータを持つ企業はありません。私たちのプロジェクトページは2023年に大きく刷新され、約200のトップクラスの暗号資産に関する肉厚で標準化されたディリジェンス・レポートを備えています。投資家、政府、取引所、コンプライアンスチームは、これらのダッシュボードとレポートを使用して、特定のプロジェクトの「誰が」「何を」「いつ」「どこで」「どのように」の全体像を確実に把握します。完全なライブラリにアクセスし、72時間のターンアラウンドタイムで新しいレポートをリクエストすることができます。 3. ディール、投資家、アセット・スクリーナー：メッサリ・スクリーナーをオーバーホールし、ディールと投資家ライブラリ（より多くのエンティティ・タイプが近日公開予定）を追加しました。 46

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は、暗号で最も強力な投資フィルタリングとセクター分析ツールです。バックエンド、フロントエンド、分類法、利用可能なデータセット、パフォーマンスなど、すべてが今年10倍にアップグレードされ、「ウォッチリスト」製品にAI ダイジェストを追加しました。 4. 四半期ごとの報告プロトコル・サービスの傘下にある50以上のトップ・プロジェクトについて、四半期ごとに包括的なレポートを作成し、これらの最新情報を以下に無料で配布しています。私たちは、SECの「開示」がいかに不必要なものであるかを示すために、これらのレポートを作成しました。私たちは、SECの「開示」がいかに不必要な場合が多いかを示すために、これらのレポートを作成しました。公的なチャンネルやオープンソースのブロックチェーンから直接データを引き出す第三者として、私たちは「公開ファイラー」が行うことが期待される作業の90％を行います。第一原則の透明性は、EDGARのダンプよりも優れている。 5. サブグラフの開発私たちはまた、The Graphのコア・パートナーとして、最も積極的にサブグラフに貢献してきました。新しいプロトコルをサポートし、その主要なメトリクスを製品に追加し続けています。2024年には、さらに多くのことが行われる予定です。私たちのことはもういい。今年、他に製品を出荷したのは？ 47

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3.1 トロンのUSDT Tetherは長い間、海外の暗号取引所の準備通貨/相場通貨/決済通貨だったが、 TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏は最近のインタビューで、USDTの需要の40% は現在、特に発展途上国の価値保存と決済のユースケースから来ていると述べた。世界のステーブルコイン市場の99％が米ドルに固定され、支配的な米国のデジタル・ドル（USDC）には継続的な規制の逆風が吹いているため、トロンの USDTは世界トップの暗号決済ネットワークとして浮上している。私は今年のビンゴカードにUSDTの支配を入れなかったが、ジャスティン・サン（私の2020年注目すべき人物リスト入り）はあり得ないことをやってのけ、暗号初の真に世界的に重要なアプリを促進した。USDT on Tronは、暗号が金融包摂の可能性を実現する手助けをしており、パワーユーザーと消費者が米国の銀行系列のステーブルコインからローテーションしたことを示す最も重要な兆候の1つは、 1,000ドル以上の残高を保有するUSDTとUSDCのウォレットの数で見ることができる。USDCは今年、このタイプのユーザーの33％を失い、USDTはほぼ1対1で彼らを拾ったようだ。ボールは嘘をつかない。 (出典：ブロック・データ） [必読：トロンQ2 2023年の現状】。］ 49

87.

3.2 CoinbaseのBASE Coinbaseのロールアップ市場への参入は、オンチェーン金融にとって大きなクロスオーバーイベントだった。CoinbaseウォレットアプリのBaseブリッジング体験は直感的で、（歓迎すべき変化として）ブリッジ取引を完了するたびに恐怖で満たされることはない。BaseのスピードとUXは、"onchain summer "の間にfriend.tech がセンセーショナルにローンチする道を開くのに役立った。また、Coinbaseは企業として、DeFiが全ブロックチェーンで保有する「TVL」よりも80%も多くの「 TVL」を預かっている。 CoinbaseはBaseのためのトークンを必要としていない（あるいは望んでいない）（と彼らは言う）。しかし、彼らはCoinbaseの "サイドチェーン "と同じくらい良いものを持っている。BaseはCoinbaseの中央集権型サービスと非中央集権型サービスの境界線を曖昧にし、CoinbaseのユーザーをCoinbaseの軌道内にとどめ、たとえ取引所自体から離れても移動させる。EVMでフォークされたBNB Chainが最初に登場したが、CoinbaseのBaseの市場開拓は、KrakenやOKXの新しい取引所系ロールアップも追求するモデルのようだ。 [必読：パンプアップ・ザ・ベース、ベース：合法的なレイヤー2プレゼンスの確立]. 50

88.

3.3 セレスティア Celestiaは今年最もホットなトークンプロジェクトの1つで、完璧なタイミング（今年11月の上昇相場）に完璧なピッチ（モジュール性）でローンチした。Celestia はシンプルで、モジュール型ブロックチェーンにデータの可用性とコンセンサスを提供する。イーサリアム上とは異なり、ロールアップはすでに混雑しているL1への高いデータ投稿コストを考慮する必要があるが、コンセンサスとデータの可用性だけに特化する（実行には特化しない）ことで、セレスティア上でローンチするロールアップやその他の新規に構築されたネットワークは、ベースレイヤーの混雑（とコスト）に直面することが少なくなる。Eclipseはその先駆けであり、今後のローンチは第1四半期を予定している。Cosmos SDKで構築されたもうひとつの注目チェーンとして、Celestiaの勢いはCosmosにとっても好材料となるかもしれない。Cosmosは今年、ついに眠りから覚めるのだろうか。 [必読：セレスティア・トークンのローンチとバリュエーション・ダイナミクス】。］ 51

89.

3.4 ファイヤーダンサー Jump Cryptoが開発したSolanaバリデータクライアントは、Solanaのスケーラビリティを強化し、レイテンシ時間を短縮し、クライアントの多様性を向上させ、スループットを10倍向上させ、Solana上で1秒間に100万トランザクション以上の処理を可能にすることを目指している。私は初期のL1時代の "TPS戦争 "を覚えており、一般的にこの種の高尚な宣言には "それを見たら信じる "という反応をする。しかし、この夏、私たち（いや、ケル）ははSolanaを、Ethereumのスケーリングに対する「モジュラー」と「ロールアップ中心」のアプローチに対する「逆張りの賭け」と呼び、Firedancerは多くの人々を将来に向けて熱狂させている。これはBaseとCelestiaの陽の陰である。 JumpはSolanaのBreakpointカンファレンスでその機能をデモし、今秋Firedancerテストネットをリリースした。Solanaは*速い*。中央集権的な取引所と同等に近く（個人のDeFiユーザーとして、すぐに違いを感じることができる）、UXの向上は、より多くの参加者と開発者をSolanaに引き付ける可能性がある。どちらか一方」ということでもない：Coinbaseはまた、"1セント1秒 "以下の取引を実現するというミッションの一環として、Solana（およびビットコインのライトニング）をサポートする予定だ。 (Firedancerの可能性を知るには、Jupiterのようなプロジェクトを試してみれば 52

90.

いい。ジュピターのスピードを10倍スケールで想像してみてほしい)。 [必読書：ソラナ - ファイアダンサー概要とアンロック］ 53

https://messari.io/report/firedancer-overview-and-unlocks

91.

3.5 ファルキャスター Farcasterは洗練されている。ID管理にはオンチェーン・コントラクトを、ソーシャル・インタラクションにはオフチェーンのピア・ツー・ピア・ネットワークを使うハイブリッドなバックエンド・アーキテクチャを採用している。Farcasterのエクスペリエンスは、初期のユーザー・ベースのキュレーションにマニアックに集中した結果である。が、ヴィタリックやバラジのような常連投稿者を数える理由のひとつだ。ユーザーとのやりとりの約40％は、標準的なフィードではなく、テーマ別のチャンネルで行われている。DeSocはまだ始まったばかりだが、もしXがダウンしたら、 FarcasterのWarpcastは私が最初に立ち上げるアプリだ。(また、アップデートされたLensのアプリも試してみたい。提案をお待ちしています)。 [必読：ファルキャスターのユーザー中心の成長］ 54

92.

3.6 GBTC サプライズGrayscaleのSEC勝利により、ビットコイン・トラストの株式の市場価値とその原資産であるビットコインの公正市場価値との間には、ピーク時には80 億ドルもの開きがあった。SECがGBTCをETF承認リストから除外するような不測の事態がなければ、基準価額の差はまもなく完全に縮まるはずであり、GBTCは一夜にして、a) 機関投資家にとって世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品、b) 投資家にとって世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品、c) 投資家にとって世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品、d) 投資家にとって世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品、となるであろう。 ~c）3つの市場バブルを引き起こした史上初の商品（GBTCは2013年秋に誕生し、レバ取引であるGrayscaleは2020年に誕生し、2024年のETF承認はかなり強気となるはずだ）、そして1つの信用伝染。(詳しくは第6章で）。 (出典：Yチャート） [必読：グレイスケール・ゲンズラーの膠着状態】。］ 55

93.

3.7 リドリキッドステーキングのパイオニアであるLidoは大成功を収め、その勢いを止めるための法律が可決されようとしている！リドの圧倒的な市場シェアは、バリデータ市場の33％のステークがイーサリアムの分散化と全体的な経済的安全性に影響を与えるかもしれないと懸念するコア開発者の頭痛の種を引き起こしている。これまでのところ、Lidoは（イーサリアムユーザーのアクティビズムのおかげもあり）その魔法のステーキング数を傾けておらず、Coinbaseのような中央集権的な競合他社や、Rocket Poolのような代替の分散型ステーキングサービスがシェアを獲得するための扉を開いている。しかし、これは2024年における DeFiの最も高い成長分野の1つであり、stetHの派生的なユースケース（金利付きステーブルコインのような）は非常にエキサイティングだ。 [必読：やり過ぎの杭】。］ 56

94.

3.8 シー・シー・アイピーチェーンリンクのクロス・チェーン・インターオペラビリティ・プロトコル（ CCIP）はこの夏、イーサリアム、オプティミズム、ポリゴン、アバランチにまたがってローンチされ、チェーン間で安全かつ非公開にメッセージを送信したり、トークンプール・スマートコントラクトでカスタマイズされたコードを不要にする「簡易トークン転送」を行いたい開発者の関心を急速に集めた。チェーンリンクはまた、悪意のあるクロスチェーン活動を検出し、ユーザーの資金を保護するためのアクティブ・リスク・マネジメント（ARM）ネットワークを構築した。初期のパートナーには、Synthetix（クロスチェーン流動性）、Aave（クロスチェーンガバナンス）、Swift（現実世界のアセットトークンをDeFiに橋渡し）が含まれる。これらの大手銀行チェーンのパートナーは、最もエキサイティングな（そして過小評価されている）機会を提供している。(Smartconでのセルゲイの基調講演を見る) (出典：チェーンリンク） [必読書：異言で語る - クロス・チェーン・メッセージング・プロトコルのプロファイリング]。 57

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3.9 ブラー、ブレンド、ブラスト Blurは今年、トレーダーフレンドリーなUXでイーサリアムのNFTエコシステムを完全に揺るがした。(Blurは今年、トレーダーフレンドリーなUXでイーサリアムの NFTエコシステムを完全に揺るがし、OpenSeaのクリエイターフレンドリーな準独占体制に風穴を開けた。BlurのプロトコルインセンティブとBlendのような革新的なディジェンレンディング製品は、一部の人々を不愉快にさせた。しかし、彼らが出荷しているNFTプリミティブは、NFT市場が長期的に活性化するための重要な構成要素です。NFTは今年、本当に爆発的な成功を収めたが、私は2024年に向けて希望を抱いている。 [必読書：NFTレンディング、マーケットプレイス、機関投資家の採用］ 58

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3.10 プロジェクト・ガーディアンプロジェクト・ガーディアンは、2023年で最も見栄えのするクリプト・マレットだ（表は銀行、裏はクリプト）。第1章で私が、低手数料で自動リバランスを行うインデックス商品を暗号で見てみたいと書いたのを覚えているだろうか？その1 つがTradFiで作られた。JPモルガンとアポロは、Avalanche、LayerZero、Axelar、 Oasis、Provenanceなどと協力して、資産運用会社がファンドをトークン化し、ルール主導のアクティブ・ポートフォリオをより適切に管理できるようにする製品を開発した。グリーン・ジャケットだろうがゴールド・ジャケットだろうが関係ない。原資産は重要ではないが、技術はここにあり、機能し、規制当局に準拠した形で提供することが思ったより早く可能になるかもしれない。 (出典：プロジェクト・ガーディアン・デモ）インデックス商品のPoCは、パブリック・ブロックチェーンへの潜在的な統合経路とDeFiプリミティブの活用のおかげで、目を見張るものだった。TradFiの暗号製品に興奮したのはこれが初めてだ！結論まだ表面しか見ていない。新しい暗号には、まだまだアルファが必要だ。新年の製品とプロトコルを紹介する。しかし、購読は必須だ。今すぐMessari Pro（個人）またはEnterprise（チーム）に加入して、出荷を続けよう。チームでは、製品を動かさないとこのレポートを書かせてくれません！ 59

97.

98.

章 4 2024年の暗号通貨トップ 10 4.0 ビットコインとその他のデジタルマネー 58 4.1 ビットコインは金融界のゴジラである 58 4.2 ビットコインのセキュリティモデルと前提条件 61 4.3 ビットコインマイニングの重要性 63 4.4 私的取引：プロトコル、コイン、プール？ 63 4.5 新しいTINAトレード：ステーブルコイン 66 4.6 USDT 67 4.7 米ドルセンター 68 4.8 Paxos, Binance & PayPal Dollars： 69 4.9 暗号担保付きステーブルコイン 70 57

99.

4.10 CBDCとその他のメメコイン 71 58

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4.0 ビットコインとその他のデジタルマネービットコインは斬新なテクノロジーによって担保された新しい形態のデジタルマネーであり、他の暗号プロジェクトは斬新なタイプの資産によって担保された分散型テクノロジーである。衒学的に見えるかもしれないが、順番は重要だと思う。ビットコインはまさに、物理的なエネルギー源から変換されたデジタルゴールドであり、コンピューティングパワーをめぐるピアツーピアの世界的な競争である。これとは対照的に、イーサリアム、DeFi、DePINなどは、基本的に金融プラットフォームであり、半中央集権的なのコンテクストがある。しかし、トークンのおかげで非中央集権的に機能し、多様でグローバルな利害関係者の足並みを揃えることができる。重要な点で、これらの非マネー暗号トークンは、ビットコインの上に載る他のデジタル「マネー」（例えば、ステーブルコインやRWA）よりもビットコインとの共通点が少ない。暗号技術に興味があるのであれば、この先の章でマネーを超えたアプリやインフラをカバーするセクションをたくさん用意している。しかし、出発点として、まずビットコイン、ステーブルコイン、CBDCから始まるデジタルマネーへのメガトレンドについて取り上げます。 [必読：ビットコインの現状Q3 2023】。］ 4.1 ビットコインは金融界のゴジラだデジタルゴールドにこれほどの追い風が吹いたことはない。本レポートの冒頭で、市場構造のダイナミクスについて少し触れたが、ここでさらに詳しく説明する価値がある。熊のために祈りを捧げる： 1. ビットコインのETFがついに承認された。今年1月、機関投資家による採用 59

https://messari.io/report/state-of-bitcoin-q3-2023

101.

の新時代が始まるかもしれない。ETFは、アクセシビリティ（ウォール街の既存の取引相手とワークフローで「購入」をクリックすること）と国家のシグナリング（SECは、ビットコインが米国で存在し繁栄する権利を承認することになる）に関わるものだ。スポットETFは適切に宣伝されており、その重要性はまだ過小評価されているかもしれない。マイク・ノヴォグラッツ氏はメインネットで、「ウォール街の商品は買われるのではなく、売られるのだ」と指摘し、世界トップの金融セールスマンにビットコインを売り込むインセンティブを与えることは、確かに業界にとって大当たりであることを証明するだろう。(ポール・チューダー・ジョーンズのような投資家が何年も前から見てきたのと同じ統計が、より多くの金融業界のベテラン投資家にも見られるようになるだろう。 2. 通貨価値の下落に対する懸念が高まっている。ビットコインは2022年の高インフレ期に「うまくいかなかった」として多くの非難を浴びたが、私はいつも愚かな批判だと思う。2020年から2021年にかけて、ビットコインは予測指数として驚異的なパフォーマンスを示した。 60

102.

インフレ、そしてより重要な金融緩和の最前線だ。中央銀行がQE再開を検討し始める中、世界的な通貨安ヘッジの中で再び「最速の馬」となっている。多くのエコノミストは、数年にわたる高インフレを経てしか、破綻した国家債務から抜け出す道はないと考えている。劣化は避けられない。 3. 会計士は我々の味方だ。米国財務会計基準審議会（FASB）の好意的な会計変更により、上場企業は貸借対照表上でビットコインを時価で保有できるようになり、資産クラスとしての正当性が高まり、企業の財務担当者の首を絞めていた不公平な石臼が取り除かれた。特に、マイケル・セイラー氏のマイクロストラテジー社が、巨額のビットコインポジションを保有し、その原価を上回っている今、このことは過小評価されている。特にSECがスポットETFを承認した後は、さらに多くの企業が参入してくるだろう。 4. ビットコインの「抗議票」は本物だ。ビットコインの非中央集権的な性質、限られた供給量、そして文化は、特にアルゼンチンのような国において、リバタリアン的な政治運動の潜在的な受益者となっている。私は、金融政策に起因する経済的苦境や政治不安を抱える数十の国々で、抗議行動におけるビットコインの役割（財布で投票する）が出現する可能性があると考えている。そう、2024年の選挙に向けた米国も含まれる。個人が代替価値の貯蔵を求め、金融の独立を宣言するにつれ、ビットコインは政治的主張として支持を集めるかもしれない。 5. 私たちは昨年、ある国をキャンセルした。私はまだ、ほとんどの人がそのことを理解していないと思う。ロシアに対する積極的な金融制裁は、長期的な波及効果をもたらすだろう。他国の資産を一斉に差し押さえることはできないし、ドルシステムや中立的な世界基軸通貨としてのドルの存続可能性を盲信し続けることもできない。私は昨年のレポートで、ゾルタン・ポザールの「アウトサイド・マネー」論について書いた。驚くほど好調だ。ポスザール氏は、高インフレが長期化し、ドルではなくユーロや人民元、金で決済される貿易が増えるにつれて、基軸通貨としてのドル離れが進むと見ている。 61

103.

6. デジタルキャッシュへの流れは明白であり、容赦がない。世界がデジタル資産とキャッシュレス社会へと移行する中、ビットコインは監視や押収が困難な資産を求める人々の需要を取り込む可能性が高い。ステーブルコインは、その可能性はあるにせよ、実際にはそれを提供することはできない。Terra/LUNAの破綻の余波を受け、純粋にアルゴリズムだけのステーブルコインを立ち上げられるかどうかは不透明だ。自分のお金を完全にコントロールしたいのであれば、ビットコインがこの町で最高のゲームであることに変わりはない。 7. ビットコインの半減は、その希少性と2100万コインのミームを強化する。これは、通貨膨張に対するヘッジを求める投資家の共感を呼ぶ。次回は2024年半ばに行われる4年に一度の半減イベントは、無料で強力なマーケティングである。供給ショック（3％から1. 2012年の25％から12.5％への半減に比べればインパクトは弱いが）、メッセージのシンプルさと一貫性の方が重要だ。中央銀行は、ブルームバーグの端末に釘付けになっているウォール街のトレーダーたちの注目を集めるかもしれない。 62

104.

これほどシンプルな金融政策に高僧は必要ない。 8. クジラの売り手」によるネガティブなカタリストは減少している。GBTC ETFの「NAVディスカウント」の終了（詳細は後述）、クリプトレンディング市場の完全な破壊（連鎖的な清算リスクの低下）、およびビットコインの配布の遅延は、「クジラ売り」によるネガティブなカタリストを減少させた。 Mt.Gox破産被害者（再び）、潜在的な売り圧力が明らかな分野を削減。ビットコインの保有者がこれほどダイヤモンドを手にしたことはない。トカゲの赤ん坊をトラックで轢いたとして、そのトカゲが打撃を受け流し、10倍の大きさに成長する。 2024年のビットコイン＝ゴジラ。 (出典：ケースビットコイン） 63

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4.2 ビットコインのセキュリティモデルと前提条件以上のことから、私がビットコインが好きだということはお分かりいただけるだろう。しかし、だからといって私は、ビットコインのセキュリティーモデルが長期的に壊れる可能性があることを思い起こさせることで、ビットコイン宗教コミュニティ（最大主義者）の目をたまに指で突くことを好まないわけではない。Hasu、Nic 、そして私などは、少なくともこの半世紀、既知のリスクとしてこのことを公然と語ってきた。そう遠くない将来のある時点で、coinbaseコインベースの報酬を通じたマイナーへの新規ビットコイン発行率は、それらのマイナーたちが実際に確保している市場規模に比して非常に低くなるでしょう。オンチェーン取引手数料は、半減スケジュールで予測されるビットコインのシニョリッジの減少を相殺するために、時間の経過とともに増加しなければならないが、歴史的にそのようなことが起こっている証拠を我々は見ていない。ビットコインのトランザクション・セキュリティ・モデル全体は、エネルギーとマイニング機器の設備投資にかかる限界コストよりも大きな限界収益を得るために競争する、経済的に整列したマイナーに依存している。そのため、長期的に生き残るための選択肢は3つしかありません。ビットコインの上に多くの手数料を支払うアプリケーションが出現し、マイナーに継続的なインセンティブが生まれる。ビットコインの採掘者がブロックごとに最低限の報酬を得られるようにするか、ビットコインの採掘が最終的にProof-of-Stakeに切り替わるかである。そうでなければ、ネットワークは失敗する（4番目の "オプション"）。私は4つの結果にほぼ等しい確率を割り当てると思う： 1. アプリは手数料を生むOrdinalsとInscriptionsについては後ほど取り上げるが、ビットコインは2023年に、ビットコインネイティブアプリケーションの将来的な可能性を示唆するいくつかのフラッシュインザパンのアプリケーションを持っていた。イーサリアムや他のスマートコントラクトプラット 64

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フォームは何年も先行し、より柔軟なプログラミング言語を持っているからだ。しかし、UdiとEricの試みには感謝している。(エリックはまたは今年最高の2分間のクリップだった。）とはいえ、ソブリンzkのロールアップのためのDAレイヤーとしてビットコインを利用するイニシアチブは、成熟したスマートコントラクト開発環境とビットコインのブロックスペースを融合させ、手数料を引き上げる可能性がある。 2. ソフトキャップ、継続的なプルーフ・オブ・ワーク（Proof-of-Work）：私が最も早くこのことについて有意義な形で書いたと思うが、代替的な証拠を検討しても構わない。2015年半ばに説明したように（10年はどこに行ったのだろう）、ビットコインが本当にすべきことは、不換紙幣やストアドバリューの競合他社よりもインフレを抑えることだ。このネットワークは、インフレ率についてコンセンサスを得ることができた。次に強力な基軸通貨や金産業の年間採掘量（～1.5％）であっても、ビットコインは勝利するだろう。その過程で、これらの補助金は、取引手数料が人為的に低く抑えられるため、ビットコインがコルレス銀行やカードネットワークのような中央集権的な競合相手に対して、決済手段として常に勝利することを保証する。 3. ハードキャップ、プルーフ・オブ・ステークへの移行：ビットコインが次のような移行をする可能性はある。 65

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プルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）環境では、保有者はオンチェーン取引手数料を自ら徴収するためにBTCをステークするインセンティブがある。これは、ビットコインの最大化論者にとっては冒涜であるが、手数料が上昇しなければ、100年後にすべてのseigniorageがなくなった後に起こるであろうことと（思考実験として）機能的に区別がつかない。今日の（大雑把な）年率換算の数字を用いると、6,000億ドルの価値を保管し、年間3 兆ドルの取引を決済するネットワークには、おそらく以下のものが必要だろう。そのセキュリティを維持するために、2億5000万ドルのハードウェア設備投資。ビットコインがさらに金融化（ETF、ウォール街のカストディ、 rehypothecationなど）すると、ビットコインネットワーク内の「経済的多数派」がPoSの方向に回転する可能性が高くなる。 4. 関連性のなさ：2015年から2017年にかけての "ブロックサイズ戦争 "において、ビットコイン内の内紛がどれほど有害であったかを、暗号を始めたばかりの多くの人々はよく理解していない。これは、イーサリアムが並行して躍進し、それ以来ビットコインでイノベーションが比較的少なかった主な理由の1つだ。デジタルゴールド（ビットコイン）とスマートコントラクトプラットフォームの価値創造（L1/L2トークンの非ETH分野）へのエクスポージャーを望むなら、より早く賭けるべき馬がいるという第1章の私の分 66

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析にもかかわらず、これはおそらくETHをロングする最大の理由です。次のビットコインの半減は、ほとんどがビットコインの（一時的な）硬さを示すマーケティングイベントだ。特に2024年のタックスデーに当たるかもしれないので、ミームにはもってこいでしょうし、私たちの生存と回復力を示す節目になるでしょう。しかし、それはおそらく幻想であることも知っておいてほしい。なぜなら、年間 75bpsの通貨価値よりもはるかに低い水準で、健全で安全なネットワークを維持できるとは思えないからだ。それはもはや10年先の話ではない。2年だ。 67

https://buybitcoinworldwide.com/halving/

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4.3 ビットコイン採掘の重要性がさらに高まる私は、ビットコインの手数料市場が発展するか、ビットコインのセキュリティモデルとしてProof-of-Workマイニングを確実に維持するために、プロトコルをフォークして最低限実行可能なシニョレッジレベルを維持することを望みます。多くの人がビットコインのマイニングを嫌うのと同じ理由、つまりそのエネルギー強度が、私たちがビットコインを好む理由なのです！これは、基本的に他のすべての暗号ネットワークで普及しているProof-of-Stakeのデフォルトとは対照的で、回復力があり、補完的なモデルです。マイニングは産業部門であり、ビットコインのブロック生産を国家のために働く金融の現職から遠ざけるのに役立っている。ビットコインのエネルギー集約度は、ネットワークを国家レベルの捕捉の影響を受けにくくする最大の特徴である。それが、当局がProof-of-Workマイニングを心から嫌う理由だと私は信じている。気候変動や地域のエネルギー市場の混乱とは何の関係もなく、エネルギー競争が金融規制をより難しくしているという事実がすべてなのだ。あなたは環境保護とビットコインマイニングの推進。これらが対立していると思うなら、ビットコインそのものを破壊することを目的とした長期的な情報戦の中で、あなたは騙されているのだ。そして国家主義者は嘘をつく。そして嘘をつく。そして嘘をつく。そして嘘をつく。現実には、ビットコインの採掘は（少なくとも国内では）、メタン排出の削減、送電網のバランス、地域の送電網に接続される前に新たな再生可能エネルギー容量を構築するインセンティブに役立っている。この絶え間ないFUDと戦う方法については、ジェリー・ブリトを参照されたい。 4.4 私的取引：プロトコル、コイン、プール？今後、プライベートな暗号決済が行われることになれば、私たちは非常に苦しい戦いに直面することになる。 68

110.

トルネード・キャッシュ・プロトコルの制裁と開発者の逮捕は、過去2年間に暗号業界で起こった最も憂慮すべき2つの出来事のままであり、今年も事態は悪化の一途をたどっている。CoinbaseとCoin Centerの両社が最初の訴訟で敗訴したように、憲法上の理由に基づくOFAC制裁に対する業界の異議申し立てはあまりうまくいっていない。そして現在、高等裁判所に上訴しなければならない。彼ら（そして他の支持する政策グループ）は、これらの裁判の是非に自信を持ち続けているが、これまでのところ裁判官は、プロトコルに関連したDAOやガバナンストークンが存在するだけで、制裁の対象となるエンティティを作成するのに十分であると判断しているようだ。つまり、業界が真の意味でプライベートな取引を追求するためには、3つの（可能性のある）法的な道が残されている。 1. トークンレス・トルネードキャッシュ：このようなプロトコルは、初日にアップグレードできない契約を含み、中継者を避け、トークン、DAO 、関連するフロントエンドの継続的な開発者サポートを含まない。そうすれば、トルネード・キャッシュの「悪い事実」のいくつかが取り除かれ、明らかに以下のようなプロトコルのマリガンが得られるだろう。 69

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は、プライバシーを保護するサービスとして製品市場に適合することを発見した。この種のサービスをイーサリアムのコアに直接組み込むEIPがある。そしてSolanaも似たようなことを模索している。 2. プライバシー・チェーン：強力なプライバシーに対する熱意のほとんどがゼロ知識証明に基づく技術に移っているにもかかわらず、Monero はプライバシーに焦点を当てたブロックチェーンとしては最大規模を誇っている。しかし、それは実際には Zcashの成功は、Zcashが勢いに乗るべき時に大苦戦したことにある。これは、マーケティングの失敗（政府の敵意がプライバシーの物語を打ち負かした）、勢い（ZECの価格は歴史的に下がる一方だった）、市場投入の失敗（今にして思えば、ビットコインの半減スケジュールは市場投入のメカニズムとして再現性がなかった）だと思う。残念な現実は、zkファーストのブロックチェーンが早すぎた、あるいはより大きなチェーンの上のアプリケーション層で実装された方が良かったということかもしれない。私は Zcashというプロジェクトにタオルを投げるつもりはないが、Zcashとそのブロックチェーンがプライベート取引の勝利モデルであることに賭け続けるのは確かに逆だ。そのエコシステム内ですでに利用可能な流動性を考えると、プライバシーを優先したロールアップが市場を制する可能性の方がはるかに高い。(アステカ？） 70

112.

3. プライバシー・プールAmeen Soleimani、Vitalik、そしてChainalysisとアカデミアの研究者によって提案された新しいプロトコルは、プライバシーとコンプライアンスに対する新しいハイブリッドなアプローチを生み出すだろう。パブリック・ブロックチェーン上で取引を行いながら、データ・プライバシーとIPの保護を維持するという課題に取り組む機関として、このアプローチはピックアップされる可能性があると思う。このモデルでは、ユーザーは自分の資金が特定の検証されたサブセットの預金から得られたものであることを証明することができ、疑わしい違法行為に結びついたアドレスとの資金の混同を証明可能に避けることができる。あらゆるエンティティプライバシー・プールを管理することで、基礎となるネットワーク・トークンの互換性を必ずしも壊すことなく、幅広い司法管轄権にわたってフレームワークを柔軟にすることができる。 71

https://messari.io/report/privacy-pools-private-and-compliant?referrer=research-reports

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米国財務省はすでに、最初の結果を受けて明らかに自信を深めており、別のミキサーに制裁を加え、地獄のようなディストピアとしか言いようのない監視強化法への動きを受け入れている。私の信念は、人間には、いかなる政府の完全かつ絶え間ない監視なしに、ピアツーピア方式で自由に取引する権利があるということだ。米国では、その不可侵の権利を肯定する明確な憲法上の保護がある。しかし、裁判所が保護されるべきと合意するものに落ち着くまで、プライバシー・モデルを何度か繰り返さなければならないかもしれない。バイデン政権はそのどれにも同意しないでしょうし、共和党の財務省がより良いとは思えません。最終的に実行可能な暗号のプライバシー・モデルは、さらに数年間、法廷でのゆっくりとした審理を経なければならないだろう。 [必読：トルネード・キャッシュの仕組み、プライバシー・プール】。］ 72

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4.5 - 新しいTINAトレード：ステーブルコインなぜBTCやETHに投資するのか、長期国債に投資できるのに。年の暴落は、ドットコム不況と2008年の金融危機に匹敵する？(バラジは正しかった！）。 (出典：セマフォー）まじめな話、ソブリン債、商業不動産債、消費者金融債、ゾンビ企業債など、デフォルト・リスクの高い市場で、株式と債券のポートフォリオを60対40にする魅力がわからない。誰も長期国債を買いたがらないのに、なぜ長期国債に投資するのでしょうか？ゾルタンは、理想的なポートフォリオは20-40-20-20（現金、株式、コモディティ、債券）ではなく、40-40-20（利付安定コイン、株式、暗号）であると認識している。ステーブルコインは、暗号の中で最も爆発的な成長を遂げている分野です。私たちの最初の真のキラーアプリであるステーブルコインは、2022年に11兆ドルのオンチェーン決済を行い、トレンドに逆らって今年も成長を続けている。ペイパルの10倍近い決済量を誇り（同社が今年ステーブルコインをローンチしたのも不思議ではない）、VISAの決済量に迫りつつある。毎週、500万近くのブロックチェーンアドレスがステーブルコインで取引されている。オフショアユーロドル市場とオンショアデジタルドル市場が2024年にどのように進化しそうかを理解するためには、ブレバン・ハワードの市場状況に関する見事 74

116.

な中間報告書と、ニックのToken2049とメインネットのプレゼンテーションを読む必要がある。現在、市場には基本的に5つの主要なステーブルコイン/カテゴリーがある：USDT（完全に予約されたオフショアユーロドル）、USDCとpyUSD（完全に予約されたオンショアデジタルドル）、DAI（およびその他の担保付きステーブルコイン）、新しいアルゴリズムステーブルコインモデル、中央銀行デジタル通貨です。以下は、市場全体を正当に評価することはできないだろうが、そのつもりである。 75

117.

4.6 USDT 米ドルが急速に購買力を失っていることを考えると、0.90ドルの国庫短期証券、 0.05ドルの金、0.05ドルのBTCに裏打ちされた合成デジタルドルは、銀行危機や高インフレに悩む国々にとって理想的な通貨かもしれない。金は近代的な通貨を完全に支えるにはあまりに未熟で、ビットコインは変動が激しすぎ、国債は差し押さえリスクや暴落リスクが高すぎて、100％頼ることはできない。しかし、この3 つをバスケットに加えれば、キラー商品が出来上がる。おい、それはUSDTに似ている！ Tetherは最も古く、最も大きく、最も重要なデジタル・ユーロドルであり、暗号の世界的な流動性と市場インフラとして重要な役割を果たしている。この春先、暗号の取引がオフショアに移転し、SVB、Signature、Silvergateのような暗号に友好的な地方銀行が銀行取引を停止する中、Tetherのパフォーマンスはトレンドに逆行した。本稿執筆時点で、Tetherは890億ドルという史上最高値を更新した一方、その主要な競争相手であるUSDCは以前のピークの半分にとどまっている。(米国のステーブルコイン発行者は、これらの銀行が暗号市場にもたらすシステミック・リスクからもっと保護されていればいいのだが！）。 (提供：ニック・カーター） 76

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何年もの間、私はテザーに対する懸念は非常に誇張されていると書いてきた。私はリスクに対して盲目的ではないし、この事業に対する国内の懐疑論も理解している。Tetherの業績はあまりにも良すぎるように思えるが、それは、米国の金融政策が、現在米国債の最大の外国人購入者の1つとなっている海外の暗号取引所にユーロドルを独占させるほど、愚かなものであったことに驚かされるからである。そう考えると、ちょっと考えさせられるよね。 77

https://assets.ctfassets.net/vyse88cgwfbl/36XORApdEYAq3AsH1FTXRT/9205ac62f2f57178c47ac5e2eca098c0/Std_ISAE_3000R_Opinion_30-09-2023_BDO_Tether_CRR_RC134792023BD0430.pdf

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米国政府のレトリックは、どちらかというと韜晦（とうかい）のように感じられる。Tetherがこれほど長く存続しているのは、世界的な当局とうまく付き合っているからであり、本当に必要な時には長期的に米国当局に密かに協力するという静かな理解がある。2024年に罰金を科されるかもしれない。そうかもしれない。ビンス・マクマホンの暴言の方が、ワシントンDCの威勢のいい言葉よりも信じられるからだ。テザーによって、米国政府は勝利し、オフショア取引所は勝利し、世界の暗号ドル消費者は勝利し、暗号投資家は勝利する。しかし、国内の暗号取引所とステーブルコインの運営者は負ける。テザー・チームが最も勝利。金利上昇のおかげで、テザーは現在、ほぼ四半期ごとに10億ドルの利益を上げ、17億ドルのBTCを含む32億ドルの超過準備金を保有し、将来的に「超過利益」の一部を使ってさらに買い増すことを期待している。従業員一人当たりの利益という観点から見れば、同社は史上最高のビジネスのひとつであり、今後もずっとそうあり続けるだろう。 4.7 米ドルセンターサークルとUSDCについてはすでに少し書いたので、繰り返したくない。 USDCの2023年について知る必要があるすべてを示す1つのチャートを強調する。それは、米国政府に最も近い民間のステーブルコイン発行者としてのCircleに待ち受ける脅威と機会を強調している。 78

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(提供：開高）「米国の銀行口座にある監査済みの預金に裏打ちされた」というのは、銀行がつぶれず、いつでも信頼できるアクセスがある場合にのみ、競争力となる。今年の初めにはそれがなく、サークルとUSDCに甚大な損害を与えた。 79

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シルバーゲートのコンプライアンス違反、SVBの不始末、シグネチャーの政治的暗殺（これについては次章で詳述する）。 USDCは数週間以内にペッグに立ち直ったが（顧客との償還問題に一度も直面しなかった）、米国の銀行関係でもたらされるはずだった心理的な安全性は戻っておらず、バイデン政権が暗号に関する方針を変えない限り、これが覆ることはなさそうだ。私はCircleとその国内での早期リードに強気であるが、米国の規制当局が彼らを抑え続ける一方で、ウォール街の既存企業が最初に追いつくために報酬を得る道を開くことはないとまだ確信していない。最も厳しく規制されている暗号ドルにとって明るい兆しは、皮肉なことに、ほとんどのDeFi市場で依然として支配的な相場通貨であることだ。USDCは、DEXの取引量、CDPの担保、およびマネーマーケットの借り入れにおいて依然としてトップです。UniswapのETH-USDCプールは、基本的にすべてのDeFiのバックボーンです。 4.8 Paxos、Binance、PayPalドル Paxosは、PayPalおよびPayPalのアプリ群（Venmoを含む）を動かすpyUSDステーブルコインと、ゲームを変える可能性のあるパートナーシップを結んだ。 PayPalは何年もの間、暗号に前向きであり、CFPBからの壊滅的な攻撃の可能性から十分にカバーされている唯一の暗号決済企業の1つという特徴さえ持っている。pyUSD のローンチは嬉しい驚きではあったが、ショックではなかった。インターネット決済のOGが、金利上昇の環境下でステーブルコインを提供するのは理にかなっている。 2021年のZIRP環境でリスクとリターンがマイナスに偏っていたとすれば、5％の利回りが "長く続く "1年でセンチメントは完全に逆転するだろう。私は、ホセ・フェルナンデス・ダ・ポンテ（PayPalの安定コインpyUSDリード）とPaxosのウォルター・ヘセールに、彼らが最初の発表を行ったMainnet 2023でインタビューした。その後1ヶ月でpyUSDの時価総額は10倍の1億1500万ドルになった。PayPalが米国証券取引委員会執行部から召喚状を受け取った後、pyUSDは完全に横ばいとなった。しか 80

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し、現在は再び動き出している。12月8日、1ヶ月ぶりにpyUSDの新規発行（1,200万ドル）があった。 (出典：DeFi Llama） 81

https://defillama.com/stablecoin/paypal-usd

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パクソスが主要なパートナーシップで不運に見舞われたのは、これが初めてではないだろう。バイナンスとのパートナーシップとバイナンスUSDステーブルコインのおかげで、2月にニューヨーク金融サービス局から大きな後退と平手打ちを受けた。この措置の後、Binance USDの時価総額は160億ドルから11月末には16億ドルまで90％急落した。DoJおよびその他の金融規制当局との和解が発表された後、Binanceは BUSD安定コインのサポートを2023年12月15日に終了すると発表し、同商品は事実上消滅した。 (出典：DeFi Llama）さらに追い打ちをかけるように、バイナンスはステーブルコインの運用を停止したわけではなく、他のユーロドル・パートナーに移しただけだ。TrueUSDに始まり、2月以来3倍の規模に拡大し、最近では香港の規制下にあるFirst Digitalが年末までに Binanceに残っているBUSDを100％吸収する予定だ。米国の規制当局は、文字通りパクソスからこのビジネスを盗み出し、香港に送り込んだ。パクソスが今、代わりにシンガポール、アブダビ、メキシコに注目しているのも不思議ではない。 4.9 暗号担保付きステーブルコイン第1四半期に発表されるレポートのいくつかを前倒しするつもりはないが、暗号担保（Dai）とアルゴリズム（Frax）の安定コイン、それぞれの経済性、展望、隠れた逸品など、暗号のスペクトラムに関する肉厚なリサーチが発表される予定だ。ここでは少しアルファを控えて、少し遅れた満足感を得るために購読をお勧めする。 82

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crvUSD、Lybra、Prismaは、最も有望と思われる新しいCDP（collateral debt position）プロトコルの2つです。これらのプロトコルは、LidoのstETHのような流動性のあるステーキングトークンを担保に、ユーザーがステーブルコインを鋳造することができ、その一方で、ステーキングされたETHポジションから利回りを受け取り続けることができます。これは、これらの新しいモデルがまだかなり資本効率が悪く、担保に制約があるとしても（TVLは流動的なステーキングトークン市場の規模によって上限が決められている）、手数料とオンチェーン借入コストを相殺するのに役立つ。 83

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アルゴリズムによるステイブルコインは今、かなり人気が落ちているが、私はこのコインに期待している。 2024年の可能性。の一般的な信頼性の低さを考えれば、いくつかのブレイクアウトが見られると思う。米国の規制当局、そして唯一の選択肢として急速に減価するドルから脱却する必要性。フラットコインを増やし、フィアットコインを減らす？ 4.10 CBDCとその他のメメコイン中央銀行のデジタル通貨には、ホールセール（金融機関間）とリテールの2種類があります。シンガポール金融管理局（MAS）は商業銀行間の決済のためにCBDC を試験的に導入しており、スイス国立銀行はデジタル証券取引の決済のために CBDCを試験的に導入しています。しかし、私はDOGEやPEPEと同じくらい、小売業に特化したCBDCのプロジェクトを真剣に受け止めている。この2つのプロジェクトは、遊ぶのも話すのも楽しいし、近い将来、世界に同じような影響を与えるだろう。世界的な銀行家たちが、監視と金融統制の道具について話しているのは、私の好みからすると少しエロティックすぎるからだ。 a）CBDCが2030年以前にどこかで意味を持つこと、b）ノンバンクがCBDCと連携 84

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し、CBDCを使った決済アプリを開発する見込みがあること、c）これらの提案に憲法上のプライバシー保護がある程度盛り込まれていること--を、大手銀行のメッサリ契約者が私に納得させてくれない限り、私はこれらの提案を無視し続け、世界中の最新のクリフノートにダラダラとリンクし続けるつもりだ： • BISプロジェクト・トゥールビヨン、「eCash 1.0」と「eCash 2.0」のプロトタイプでKYCと支払者の匿名性を提供できると発表。11月29日発表。 85

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• 韓国銀行は2024年に10万人の市民を対象にCBDCプログラムを試験的に実施する。 • ロシアは2024年に、13の銀行と限られた利用者グループによる基本的なリテールCBDC決済プログラムを試験的に導入する。 • e-CNYは、2020年以降、1億2,000万ウォレットが作成され、2,500億ドル以上の取引を処理し、現在ではスタンダード・チャータード銀行、ハンセン銀行、HSBCがパイロットプログラムのパートナーとなっている。オーウェルが墓の中で仰天するような無制限のグローバルな監視権限を権威主義的な政府に与えることを優先して個人の金融プライバシーを終わらせることとは別に、CBDCには2つの核心的な懸念がある： 1. 銀行を無力化する可能性がある：皮肉なことに、これは暗号にとって最高のリスクだ！エリザベス・ウォーレンは、連邦準備銀行制度をなくし、地方銀行や地方銀行を大量に破壊する小売CBDCを好むだろう。幸いなことに、FRB総裁たちはすでにそのリスクに気づいており、銀行が地域経済で果たす役割や政府の行き過ぎを防ぐ役割を強調している。 2. 輸出は容易ではない：発行者による押収や監視、その他の操作が容易な CBDCと、より流通性が高く、真のデジタルキャッシュや無記名資産の役割を果たす可能性が高いパブリック・プライベートのステーブルコインを比較した場合、輸出にどれほどの需要があるのかは不明だ。元CFTC委員長で、現在デジタル・ダラー・プロジェクトのリーダーを務めるクリス・ジャンカルロ氏が、メインネットでCBDCについて話してくれた。彼は、将来 FRBが発行するCBDCにプライバシー保護措置が追加されることはないだろうという私の懐疑論は行き過ぎだったと主張している。実際、ボストン連銀の人々の何人かは、ハミルトン・プロジェクトに携わった初期のMITビットコイナーたちと密接に連携している。リップル社は今年初めにCBDCプラットフォームの立ち上げを発表し、特に小規模な中央銀行を支援するために、その製品の中核であるXRP Ledgerをフォークするという興味深い立場にあるようだ。リップル社は、このような銀行家の前にぶら下げるとんでもないフックも持っている。それは、インザクリアのXRPトークン 86

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であり、このトークンは、複数の通貨ペア間の低コストの「ブリッジ」通貨として、（コルレス銀行や送金大手との）他の機関投資家向けオンデマンド流動性プログラムにおいて、すでにニンジンとして幅広く使われている。まさか私がそう書く日が来るのを待ち望んでいたが、SECに対する1億ドルの、数年にわたる裁判での勝利が、あなたを救うことになるのだ。第3四半期におけるXRP Ledgerの状況についてのレポートを読むことができます。私は、ある意味では小売CBDCを真剣に受け止めている。政府がヘルスケアITに進出するのと同じくらい興味深く、効果的なものになると思う。私は、CBDCが民間主導の暗号プロトコルに比べて痛々しいほど悪質であることが証明されるため、彼らを歓迎し、劣悪な商品であることを暴露させるべきだという考え方が好きだ。結論もし参考になるのであれば、Binance-Coinbase-Kraken-Uniswap-Nasdaqを暗号取引所側で考えるのと同じように、安定したコインの発行者側でTether-Circle-PaxosMaker-JPMorganを考える。いずれも強力なビジネスだが、以下のようにポジションが異なる。 87

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規制と地方分権へのアプローチについて。 • バイナンスとテザーはグローバルなカウボーイであり、規制当局に従わなければならないときは従うが、そうでないときは巨大なバランスシート、ホワイトシューの法律事務所、規制の裁定を活用して米国の規制の枠外で規模を拡大する。 • CoinbaseとCircleは、連邦法から大きな恩恵を受けつつも、そのDNAに真の暗号の価値が組み込まれている、遅々として進まない米国の既存企業である。 • パクソスとクラーケンはすべてのルールに則ってプレーしたが、州対連邦の戦略を重視することを選択し（皮肉なことに、クラーケンはニューヨークを避け、パクソスはニューヨークに傾倒した）、最終的には国内でやられた後、国際的に強化し始めた。 • MakerとUniswapは、分散型ステーブルコインの発行と分散型交換のカテゴリーを作り上げたが、彼らのプロジェクトが規模を拡大した今、世界的な当局とどのようにインターフェースしなければならないかという厳しい現実に直面している。 • JPモルガンとナスダックは、2024年であれ2034年であれ、規制された暗号の水門が開かれればいつでも飛びかかれるよう、静かに構えて待機している。彼らは辛抱強く待つ余裕があり、その規模、評判、規制上の地位は、暗号の新興企業（の一部）に追いつくのに役立つだろう。 CeFiについては第6章で詳しく説明する。その前に、ピットストップしよう。そして、暗号の世界でみんなが大好きな話題、政策について議論しよう。

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第5章 5 2024年の暗号政策トレンド・トップ10 5.0 トリガー警告 75 5.1 政治は文化の下流にある 76 5.2 暗号法案が法律になるまで 79 5.3 コングレス・ソーセージ作り 81 5.4 マネー規制当局の容赦ない敵意 85 5.5 プロテクターたちの容赦ない敵意 88 5.6 裁判所は友人である...時には 91 5.7 上院を揺さぶる 92 5.8 クリプトと共に立つ：関与と屈従 94 5.9 私たちはより高い基準を設定する必要がある 95 74

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5.10 MiCAとTFR：欧州の "リーダーシップ" 98 75

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5.0 トリガー警告暗号は今や政治的だ。(だから、この章ではトリガー警告から始める：このセクションでは、党派政治に踏み込んで物議を醸す箇所がある。もしあなたが左寄りなら、私の結論に満足できないかもしれない。私の目標は中立を保つことではなく、「沼地」での多大な時間、エネルギー、資金の投資によって得た情報をもとに、D.C.の現状を解明することである。皆さんの中には間違いなく反対意見もあるでしょうが、たとえある政党に不利な内容であったとしても、きっちりとした分析ができるよう、このコーナーではさまざまな政治的立場の編集者に協力してもらいました。この章は、暗号が米国で勝利するためには何が必要かについて、フィルターを通さない視点を求めている人々のために書いた。また、極めて重要な2024年の選挙に向けて、暗号投資家や起業家の政治的言論の窓（Overton window）を広げるために書いている。私は、過去2年間書いたように、十分な数の業界リーダーが戦う意志を持ちさえすれば、米国は暗号にとって最も重要で勝利可能な戦場であると信じ続けている。もし私の意見に反対であれば、それはそれで構わない。ただ、ワシントンの暗号政策の専門家の多くが、個人的あるいは仕事上のさまざまな理由で公言できないとしても、私の評価に同意していることを知っておいてほしい。 (注：米国以外の国にお住まいの方は、お住まいの地域を十分にカバーできていないことに落胆されるかもしれない。そのため、本章の最後に、世界の暗号政策の状況をよくカバーするサードパーティの追加リンクをいくつか掲載した) 76

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5.1 政治は文化の下流にあるアメリカでは法律を制定するのは意図的に難しく、法案を成立させることは難しい。ある問題に取り組もうとする政治的意志が超党派で幅広く存在するとき。新しい法律を成立させるには、2つの追い風が必要だ。まず第一に、国民一般、あるいは極めて重要な有権者グループが、ある問題に対する行動の必要性を断固として主張しなければならない。法案を可決するには膨大なエネルギーが必要である。第二に、上院で超党派の支持を得ることは不可能に近いため、議会内の両党が協力して解決策を講じることが政治的に安全でなければならない。有権者の間で感情的な二極化が激しい問題（銃規制、移民問題、中絶問題など）については、あまり法案を見かけない。というのも、どのような立場であれ、両陣営にとって政治的に安全である可能性は低いからだ。感情的なもつれの可能性を減らす一つの方法は、デマゴギーを排除することである。これが、ワシントンDCの政策関係者が暗号を "超党派 "や "超党派 "と呼ぶのを頻繁に耳にする理由である。中立的で婉曲的な言葉を使うのは戦略的な判断なのだ。時価総額1.6兆ドルの暗号は、リスク（消費者保護擁護派は、昨年の災害の後、市場でのより良い監視を望んでいる）としても、機会（政治指導者は、この新しい技術の経済的可能性を見て、その成長と雇用市場が規制の不確実性のためにオフショア化されることを望んでいない）としても、確かに「材料」として登録されます。 2022年の一時期、常識的な暗号法（特にDCCPAまたは「Stabenow-Crypto-CryptoCrypto-Crypto-Crypto-Crypto-Crypto-Crypto-」）が、超党派のコンセンサスとなり、前向きな機運が高まったように見えた。しかし残念ながら、DCCPAの主要提案者の一人であり、D.C.の政治献金者でもあるサム・バンクマン・フリードが自己破産したことで、その思いは一転した。彼はひどい詐欺行為で業界の大半と数百万人の投資家を道連れにした。このような大スキャンダルの後、私たちは4つの主要な文化的課題に直面している： 78

https://en.wikipedia.org/wiki/Digital_Commodities_Consumer_Protection_Act

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1. ベアマーケットの憂鬱暗号に対する共和党の立場はほとんど変わっていない（自由、公正、安全な市場と米国のリーダーシップに重点を置いている）が、民主党は2022年に複数の詐欺事件で数百万人の暗号投資家が被害を受けた後、消費者保護問題で強硬派になっている。 2. 国家安全保障私たちは、市民的自由と国家安全保障の分断の間違った側にいる。わが国の指導者たちは、銀行システムを通じてすべての金融活動を徹底的に監視する「サード・パーティ・ドクトリン」に慣れっこになっており、外交政策の棍棒として、わが国の世界的な制裁体制と基軸通貨の地位に大きく寄りかかり続けている。暗号が税務コンプライアンスや消費者保護、あるいは金融の安定性といったことで叩かれるのは、ひとつのことだ。しかし、私たちは国家安全保障機構と敵対したくはない。ウォーレン上院議員は、10月7日のテロ事件後、我々をスケープゴートにして政治的ダメージを与えた。 79

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イスラエルにおけるハマスの攻撃。それは、彼女の党の活動から目をそらす、図々しい中傷だった。外交政策の失敗。しかし、その痕跡は残っている。 3. 我々のサイズはサイズではない：一部の業界の戦いの叫びとは裏腹に、私たちは今、非常に大規模な軍隊を持っているわけでも、特に健全な軍隊を持っているわけでもない。バレーフォージの大陸軍のようなものだ。クリプト・ユーザーの大半は、まだ投資額が水面下にあるか、自分が請求者となっている破産手続きの解決を待つしかないのかもしれない。また、AIのような新興分野に移った人もいる。私たちはしばしば米国の暗号投資家の数を宣伝するが、その多くは必ずしも米国にいることを喜んでいるわけではない。それは暗号の所有が単一課題へのアドボカシーにつながることを期待するのは無理がある。(注：このセクションを書いたのは、ブロックチェーン協会が年次政策サミットでこれを完全に裏付ける世論調査を発表する前である）。このBISのデータは1年前のものだが、おそらくまだ方向性としては正確であり、米国の暗号保有者の大半は、ビットコインが40,000ドル以下で取引されているとき、まだ水面下にいる。 (出典: : BIS via Paddi Hansen) 4. ジェロントクラシーとNoCoinersを売り込む：暗号に関する指導者たちの技術的理解には大きな隔たりがある。多くの場合、それは年齢によるものだ 80

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が（下院民主党の平均的な暗号支持者は、敵対する同僚よりも15歳近く若い）、このギャップは逆インセンティブによるものであることも多い。議会はChatGPTのような新しいAIツールを使うことができるが、潜在的な利益相反のために暗号を所有できないか、所有しようとしないことが多い。暗号を所有している下院議員は2％未満で、一般人口と比較するとその割合は桁違いに低い。議会事務局や金融規制当局の多くは、専門的にこの業界を取材する場合、職員に暗号を清算するよう強制しているほどだ（ただし、彼らは立法活動を通じて影響を与える株式を所有することに何の問題もないが...）。そのためたくさん！暗号アプリでハッとしたことがないのに、暗号の可能性を評価できるでしょうか？米国は金融規制当局を、この業界に対する既存のバイアスで不利に選別している。 81

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しかし、逆風ばかりではない。我々には3つの大きなことがある： 1. 官僚機構への不信：少なくともある政党（共和党）は、ワシントンDC の多くの機関が政治目的のために武器化されていると考えている。特にSECの指導部には超党派の嫌悪感がある。ゲンスラーSEC委員長は、議会の監視要請を無視し、大胆にも過剰な規制を行う癖がある。法的権限は、かなり有力な人々を怒らせた。共和党の代表は、ゲンスラーが2022年にサム・バンクマン・フリードと会い、FTXの不正を見逃し、コインベースのブライアン・アームストロングCEOの建設的な会談への再三の懇願を無視したことから、ゲンスラーの目が正しいボールに向いていたかどうか疑問視している。ゲンスラーは業界を戒める一方で、業界のリーダーたち、金融専門紙、議会、そして同僚の委員たちでさえ、彼の "招待 " をでたらめだと言っている。 2. 憲法（と裁判所）：暗号には市民的自由の要素があり、一部の共和党議員と共鳴している。トム・エマー院内総務のような指導者たちは、ディストピア的な中央銀行のデジタル通貨に代わるオープンでプライベートな選択肢として、暗号を支持する傾向にある。また、連邦金融規制当局（特に SEC）を繰り返し「恣意的かつ気まぐれ」とみなす最近の判決は、行政国家の鎧に亀裂を生じさせつつある。金融システムを迂回する暗号ユーザーのために、セルフ・カストディ、ピアツーピア取引のプライバシー、デュー・プロセスに関わる大きな戦いが控えている。 3. ブルの再来：個人投資家や機関投資家（特にTradFi）がすべて儲かっているとき、暗号を取り締まることは政治的に難しい。クリプトの経済的可能性はまだ大きく、米国のクリプト市場が活況を呈せば、雇用、経済成長、デジタル・ドルの普及につながる。ステーブルコインはドルの強さと安定性を保つことができる。その供給はリアルタイムで監査可能で、動きはオンチェーンで完全に透明であり、償還には規制された金融システムと統合された取引所でのKYCが必要である。ステーブルコインの発行者は、国債の大量買い手でもある。今日の市場の追い風を考えると、時間は我々の味方だ。市場に勢いがあり、超党派の強固な支持（共和党の大半と民主党の若手議員の 82

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増加）があり、保守的な裁判所も味方しているときに暗号関連法案を成立させることができれば、米国の暗号エコシステムはまだ活気に満ちているかもしれない。しかし、まだ期待するのは早い。政治的なチェス盤は混乱している。 83

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5.2 暗号法案が法律になるまで勝利への道は複数あるが、おそらく2025年か2026年まで待つ必要があるだろう。その理由を理解するために、法案が法律になるまでの基本に立ち返ってみよう。 1. スクールハウス・ロックを思い出してほしい：下院と上院の2つの議会は、法案が大統領に提出される前に合意し、相互に可決する必要がある。その後、大統領は法案に署名するか、拒否権を発動することができる。法案が拒否権を行使された場合でも、両院の2/3以上の賛成があれば、議会がそれを無効として成立させることができる。通常、両院を通過した法案は、特に少なくとも一方の院が大統領と同じ党に支配されている場合、署名される。 (過去15年間で、拒否権が無効化されたのは2回だけである。2021年のNDAA に対するトランプ大統領の拒否権行使は、国家安全保障を理由にテック企業の230条保護を撤廃することを主張したものであり、2016年のJASTAに対するオバマ大統領の拒否権行使は、テロ支援国に対する免責を廃止する法律を上下両院が全会一致で可決したものである。） 2. はじめに法案が採決されるまでには、議会の中枢でさまざまなことが起こる。法案は、多数党であろうと少数党であろうと、下院議員であろうと上院議員であろうと提出することができる。たいていの場合、まじめに審議されるのは、超党派の「スポンサー」グループか、（それほど頻繁ではないが）議会多数党の議員による全会一致で提出された法案だけである。それ以外の法案のほとんどは、政治的得点を稼ぎ、問題意識を高めるために提出される単なる「メッセージング法案」であり、実際に法律として成立する可能性はほとんどない。 3. 委員会の管轄：法案が提出されると、その法案が提出された議会の主題に関連する委員会に付託される。暗号の場合、上院で最も重要な委員会は銀行（エリザベス・ウォーレンの縄張り）と農業（FTXが擁護した「スタベナウ・ブーズマン」法案の本拠地）であり、下院の関連委員会は金融サービス（パトリック・マクヘンリー委員長、トム・エマー下院院内総務、マキシン・ウォーターズ 84

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委員長、アメリカン・ヒーローのリッチー・トーレス）、農業（GTトンプソンが委員長）である。上院銀行委員会と下院金融委員会は、金融規制当局のほとんどを監督しており、財務省（ジャネット・イエレン議長）、FRB（ジェローム・パウエル議長）、FDIC（「チョークポイント作戦」の立役者、マーティ・グルーエンバーグ議長）、SEC（ゲーリー・ゲンスラー議長）の公聴会を開いている。両院の農業委員会はCFTC（Commodities and Futures！）を監督している。 CFTCは暗号先物市場を規制しており、スポット市場の大部分も監督する可能性がある。 4. 委員会の審査関連委員会は、法案が本会議で採決される前に、法案を審査し、修正する責任を負う。委員長は本会議場の多数党によって選出される。彼らはかなりの権力を行使する。どの法案が委員会投票に移されるかを決める。ほとんどの法案は委員会で否決される 85

https://agriculture.house.gov/about/committee_members.htm

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議決に至ることはない。通常、審査プロセスの一部には、情報収集、法案の是非を議論し、専門家の証言を聞くための公聴会が含まれる。しかし多くの場合、公聴会は党派的な政治劇である。修正案は委員会の審査段階で提案され、採決されることがあり、通常、委員長と委員長（少数党の最年長委員）に大きな敬意が払われる。 5. 委員会マークアップ：委員会の委員は法案の草案に対して変更を提案することができ、最終版が委員会の多数決で承認される前に何度も修正されることがある。2023年第3四半期、5つの暗号法案が下院金融委員会を通過した：The FIT 21 Act (“market structure” regulation covering exchanges like Coinbase), the Clarity for Payment Stablecoins Act (determines Circleのような発行体に対する州対連邦の監督ルール）、Keep Your Coins Act （自己保管と個人ウォレットに関する保護を確認）、CBDC Anti Surveillance State Act（連邦CBDCの創設に関するエマー副大統領のブロック）、Uniform Treatment of Custodial Assets Act（連邦機関が規制されたカストディアンに暗号資産を負債として扱うことを強制することを禁止、あからさまに不利な指定）。上院側では、ウォーレン上院議員とシェロッド・ブラウン上院銀行委員長により、生産的な法案（包括的なルミス・ギリブランド法案）はすべて停滞している。その一方で、ウォーレン上院議員のDeFi監視法案（DAAML）や、マーク・ワーナー上院議員とミット・ロムニー上院議員の類似した、しかし超党派の「CANSEE」法案など、危険な法案も出てきている。どちらも厄介で、恣意的で、違憲な提案であり、米国におけるピアツーピアの暗号を事実上禁止することになる。 6. 議場での討論と採決：法案が関連委員会を通過した場合、法案が提出された議場での討論と採決が予定される。その議場の議員は、この討論中にさらに修正案を提案することができる。下院での法案可決には単純多数決が必要だが、上院ではほとんどの法案に61票が必要とされる。今後数ヶ月のうちに、暗号関連法案に関する「クリーンな」下院の議場投票が行われる可能性があるが、その可能性は低い。 7. 会議委員会（Conference Commiflee）：上下両院が同じ法案を異なるバー 86

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ジョンで可決した場合、両バージョンの相違点を調整し、最終的な法案に合意するために会議委員会が設置される。以下のような場合、最終的にここに行き着くことになる。今日審議されている主要法案に進展があるかどうか。異なる議会や委員会の指導者間で馬の取引が行われることがよくあるが、上院銀行委員会が SAFER銀行法を前進させたことから、安定コインの法案について少なくとも 1つの取引が行われる可能性がある（可能性が高い）。 8. オムニバス地獄：このプロセスの最初の7つのステップは、一般的に "正規の順序 "と呼ばれている。言い換えれば、これは法律が成立するはずの方法である。しかし、大規模な「オムニバス」パッケージの修正案を通じて、狭い範囲の法案を可決することも可能だ（そしていくらか容易だ）。暗号関連法案がオムニバス法案に組み込まれた場合、上院の敵対関係のおかげで悪いことしか起こらない。10月7日のハマス攻撃に対する業界の最近のスケープゴートは、その典型的な例である。悪いヘッドラインは、恐ろしい、反応的な、暗号殺戮監視が行われるリスクを高める。 87

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このようなシナリオは、2021年のインフラ整備法案で大敗を喫した経緯と重なる。このようなシナリオは、以前2021年インフラ法案で大敗を喫した経緯とよく似ている。 9. 可決と大統領の署名仮に「クリーンな」超党派暗号法案が両院を通過したとしても、バイデン政権（およびそのウォーレン信奉者）が暗号業界に敵対的であることから、拒否権が発動される可能性はある。とはいえ、シェロッド・ブラウン銀行委員長の下、上院を通過したものはすべて、法律として署名される可能性が高い。同様に、民主党の上院多数派によって大統領に提出されたオムニバス・パッケージに拒否権が発動される可能性もない。つまり、暗号関連法案で最も可能性が高いのは、「必ず通過しなければならない」法案に追加される悪質な修正案ということになる。このため、今後13カ月間の警戒が非常に重要である。 10. 実施：これは本当にプロセスの始まりに過ぎない。新しい法律の施行についてはまだ触れていない！ルール作りに貢献し、金融当局が議会の権限を逸脱しないようにし、必要に応じて法的サポートを提供する。今年まで、暗号は基本的にステップ10（新たな規則制定と法的挑戦）とステップ 8～9（2021年インフラ法案に挿入された悲惨な「暗号ブローカー報告」要件）しか経験していない。2024年、議会のソーセージ製造プロセス（ステップ1～7）を経て、ようやく何かが生まれるのだろうか。可能性は低い。しかし、ゼロではない。 [必読：市場構造法案比較、ステーブルコイン法案比較]。 5.3 ソーセージ作り本章の最初の2つのセクションで簡単な公民の授業を終えた方なら、暗号関連法案を可決することがいかに難しいか、お分かりいただけただろう。しかし、このレポートを炉辺で燗酒を飲みながら読んでいる（ことを望んでいる？）ことは承知しているので、本当に草深い政策シナリオ立案は省略し、本題に入ろう。 88

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主要法案 1. 「FIT21」（下院）と「ルミス・ギリブランド」（上院）、市場構造とも呼ばれる <合格可能性5％未満両法案は暗号スポット市場、カストディ取引所、資産発行者の規制を明確にし、CFTCとSEC間の管轄権問題を解決する。両法案は、顧客資金の混合や特定の利益相反を禁止し、サイバーセキュリティ・リスクに対処し、新たな自主規制機関を認可し、SECのようなものを導入する可能性が高い。 89

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ヘスター・ペアーズ委員のセーフハーバー。しかし、上院民主党は、市場構造法制のもとで、SECへの過度の委縮を望んでいる。彼らは、DeFiとその「責任ある関係者」（デベロッパーを含む）すべてを、伝統的に顧客資産を直接保有・交換する事業体を対象とした規則の下に捕らえるような、拡大解釈を要求している。民主党は DeFiを除外する法案を提出せず、共和党幹部はゲーリー・ゲンスラーの悪行に報いることを望んでいない。彼らは袋小路に陥っている。これらの法案には、現状を改善する素晴らしいものもあるだけに、残念でならない。私たちの分析、またはジャスティン・スローターのXについての全文を読むことができる。 2. 「決済用ステーブルコインの明確化」（下院）、「ルミス・ギリブランド」（上院） 25％の確率で合格安定コインの法制化への道筋は、まだ可能性は低いものの、より明確である。両院の法案には、米ドル・ステーブルコインの発行者に対して、「決済用ステーブルコイン」を流動性の高い準備金で1対1ベースで裏付け、開示、償還、資本要件に準拠することを求める文言が含まれている。両法案とも、銀行や銀行以外の金融機関（信用組合やフィンテックなど）が連邦政府の承認と監視の下でステーブルコインを発行する道筋を提供し、州の規制当局（ニューヨーク州金融サービス局など）が承認した発行者の道筋も提供している。恭順の度合い連邦準備制度理事会（FRB）に対する不満は依然として大きな論点である。(我々の全分析はこちら）民主党は、州主導の監督プロセスが規制基準の底辺競争を引き起こし、安定コインの発行者が監督要件の最も緩やかな州を目指して買い物をするようになることを恐れている。彼らは、カストディアル・サービスを提供する事業体に対するより厳格な規制、金融包摂を促進する文言、そしてCBDC 調査の認可を求めているが、これはおそらく共和党にとっては非対策だろ 90

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う。しかし、もし馬券取引が行われるとすれば、それはステーブルコインに関するものだ。というのも、上院銀行委員会は最近、大麻銀行改革に焦点を当てた別法案「SAFER法」を提出したからだ。SAFERは、上院で安定コインの法案について譲歩することなく、下院に到着した時点で死んでいる可能性が高い。ステーブルコインの明確化は（明らかに）Paxos、Circle、そして米国の銀行がTetherのようなオフショアの「ユーロドル」競合から市場シェアを取り戻すのに役立つだろう。しかし、SAFER法はFDICの暗号に対する「Chokepoint 2.0」攻撃（詳細は後述）を終わらせるのにも役立つだろう。後者は、銀行が「評判リスク」以上の「正当な理由」なしに顧客口座を解約することを禁止するものだ。 3. DAAMLとCANSEE（上院の類似法案） 40％の確率で*水増し*版が可決される DAAMLとCANSEEはともに、オープンソースソフトウェアの貢献者や非保護のピアツーピアネットワークに、実行不可能なマネーロンダリング防止法や制裁法の要件を課すことで、米国のDeFiを事実上終わらせることになる。また、DeFiに以下のような要件を課すことになる。 91

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誰がプロトコルを "管理 "しているのか、あるいは誰がAML要件から免除されるのかを決定する広範な権限を財務長官に与える。ある種のコードの公開に関連する活動を犯罪化したり、ユーザーと親密な関係にない開発者に金融規制当局が要求するコードを書かせることで言論を強制する可能性さえある。しかし、国防授権法のような "必ず通過しなければならない "法案に、監視に否定的な法案が詰め込まれる可能性は、あまりにも高いと思う。二律背反の結果（こうなるかどうか）ではなく、程度の問題（DAAMLやCANSEEで提案された否定的な文言を効果的に削ぎ落とし、実行可能で、ダメージを最小限に抑えられるかどうか）のように思える。先週引退を表明したパトリック・マクヘンリー委員長（暗号にとって優秀な人物）が退任する際、同僚に譲歩する意思があれば、妥協した法案が成立する可能性は高まる。暗号がハマス、イラン、北朝鮮の資金源になっているという報道の余波を受け、この法案は超党派の勢いがある。戦うための資金力がなければ、私たちは簡単に取引される馬だ。現実には、議会のかなりの部分が、イノベーションを殺してでも不正な暗号の息の根を止めることを好むかもしれない。我々はというのも、DeFiは我々の世界的な監視機構のある要素とは単純に相容れないからだ。 4. フラッシュバック：暗号ブローカーの税務報告 2021年に可決、2023年8月に初回規則制定を提案 2021年、米議会予算局は、暗号ブローカーがTradFiのようにIRSに税務報告書を提出するだけで、数十億ドルの税収増が見込めると主張した。この「ペイ・フォア」は、超党派のインフラ法案に「ブローカー・ルール」という粗雑な草案で詰め込まれ、それまで暗号業界についてあまり考えていなかった議会指導者たちの予期せぬ避雷針となった。何千もの暗号取引所取引を手作業で解析して納税義務を報告したことのある人なら誰でも、この規則が単にCoinbaseやKrakenのような取引所に焦点 92

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を当てているだけなら、多少歓迎されたであろうことを知っている。原価ベースと損益を追跡し、税務申告を合理化することは、私たちの多くが喜んで取引所にアウトソーシングする悪夢だ。しかし、議会指導者たちは（主にホワイトハウスの強い要望で）、政権が新興のピアツーピア・マーケットプレイスを見失わないよう、DeFiもブローカー・ルールの文言に取り込む必要があると頑強に主張した。中央集権的な競争相手と肩を並べることになる。私たちの多くは、連邦議会の最終的な立法文書は意図的に広範なものであり、分散型取引所をIRS とその利用者の双方に税務報告書を提出する責任を負う「ブローカー」として捕らえるように設計されていると主張した。今年8月、財務省はついに我々の懸念を裏付けた。 93

https://messari.io/report/proposed-tax-rules-for-digital-asset-brokers-v2?referrer=research-reports

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提案された規則」は、表向き、DeFiアプリケーションの開発者に対し、たとえ現在そのような情報を収集していなくても、税務報告目的で機密性の高いユーザー情報を一元管理することを求めている。これはプライバシーを弱体化させ、中小企業やデベロッパーに大きな負担を課すものである（限られた経済的利益のために）。また、法律の文言は、源泉徴収の要件に従うために、分散型アプリケーションに中央集権的な管理*を追加するよう不注意に要求する可能性さえある。まったく馬鹿げている。私たちは、財務省の拡大解釈が議会の意図と矛盾していることを知っている。インフラ法案が可決された際、超党派の意見交換が行われたことは言うまでもないが、欠陥のある文言を明確化し、厳格化する立法修正案（例えば、超党派のKeep Innovation in America Act）がすでに提出されているからだ。しかし、それは問題ではない。悪用される可能性のある法律は、必ず悪用される。である。 5. 小規模法案：来年は、いくつかの小規模な修正法案が提出される可能性があるが、単独では小規模すぎて、特に選挙の年には、通常議事として議会を通過するのは難しいようだ。超党派のPROOF法は、デジタル資産のカストディアンに、その顧客預金が常に完全に裏付けされていることを独立監査法人から証明してもらうことを義務付けるもので、超党派のUniform Treatment of Custodial Assets Actは、銀行やその他の公開企業に代わって保有する暗号資産を扱うよう指示したSECのStaff Accounting Bulletin 121（「SAB 121」）ガイダンスを覆すものである。顧客は貸借対照表の負債として扱われる。そうすることで、SECが義務付ける懲罰的な資本準備要件のために、銀行が暗号保管ビジネスに参入するのは不可能なほど高くつくことになる。悲観的に聞こえるかもしれないが、かなり重要な選挙まであと1年を切った。悪法に勝る法はなく、高価な法廷闘争は、米国における暗号の長期的な生存可能性を 94

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麻痺させる交渉による降伏よりも望ましい。 2024年に新しい法律を成立させるのは難しいかもしれないが、古くて悪い法律を廃止するのは不可能に近い。悪い選択肢に直面したとき、私たちは規制国家とやりあい、裁判所を活用し、来年11月の投票箱で勝利することで、少しでも余裕を持つことができる。理想的なのは、暗号に関する法案を "秘密議会 "の間に可決することであり、連鎖する信用障害や詐欺事件のおかげで政治的に袋叩きにされるような時期ではない。 95

https://www.slowboring.com/p/the-rise-and-importance-of-secret?s=r

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5.4 マネー規制当局の容赦ない敵意連邦政府が暗号市場参加者を支配する主なポイントは3つある：（1）銀行サービスへのアクセスを管理する、（2）税務報告規則を作成する、（3）マネーロンダリング防止法（AML）を施行する。私たちは今年、この3つのレバレッジポイントの威力を目の当たりにしてきた。暗号バンキング "素晴らしい銀行だね、もし何かあったら残念だ" -FDICチェアマンのマーティ・グルーエンバーグ（おそらく）政府は今年初め、SVBとシグネチャー・バンクの破綻について嘘をついた。文字通りだ。破綻のほんの数カ月前に、銀行の支払能力について嘘をついていたことがばれたのだ。 SVBのような地方銀行は、（FRBの金利が記録的な低水準にあったときに購入した）長期債ポートフォリオで巨額の「含み損」に直面し、預金者がバランスシートのギャップに気づいた途端、その損失を急速に実現せざるを得なくなった。FRBが嘘をつき、銀行が死んだのだ。しかし、2008年以来最悪の銀行危機（預金による）の偶発的な火種（そして最終的なスケープゴート）を提供したのは、暗号企業に対する規制当局のチョークポイント2.0の同時追求だった。ニッチ・カーターによるChokepoint 2.0に関する完全な報告書（ただし、この作戦は後にホワイト・シュー法律事務所によっても十分に文書化されたことに注意することが重要である）を再度紹介しよう。そこでは、Silvergate、SVB、Signature Bank、 First Republic Bankから主要な暗号プラットフォームを銀行取引から外すための、政府の多段階、多月間、多機関の取り組みが説明されている。基本的に、現職上院議員は空売り業者と共謀して既存の銀行を捜査で脅し、そうでなければ健全な暗号の顧客（優秀な*銀行顧客である流動性の高いステーブルコイン発行者を含む）を殺すか大幅に減らすよう強要し、（FRB、FDIC、OCCの 96

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役人を通じて）「安全性と健全性」の懸念から暗号預金の受け入れを抑制した。 FRB、FDIC、OCCは、政府自身が作り出したリスクを理由に、新規参入者をFRBマスターアカウントやナショナル・トラスト・バンクのチャーターから完全にブロックした。陰謀論のように聞こえるが、この作戦は、FDICのマーティン・グルーエンバーグ委員長がオバマ政権下で指揮した「オペレーション・チョークポイント」（2.0ではない）という明確な名前のプログラムの再演に過ぎない。当時、FDICは銃器ディーラーや給料日前貸し業者など、合法だが政治的に好ましくない業界を標的としていた。今年、彼らは暗号会社を標的にした。この作戦は望ましい効果をもたらした。大手銀行から直接聞いたところによると、各銀行の最高レベルからは、暗号企業、さらにはメッサリのような企業も避けるように指示されているという。 97

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ビジネスモデルは非常に穏便なものです。(私たちは顧客の資金を取り扱ったり支払い、またはトークンをめくること)。前章で説明したように、Tetherの台頭は、この難問に対する業界の長年の解決策を浮き彫りにしている）しかし、これほどひどいことはなかった。シルバーゲートのSENとシグネチャーのシグネット（暗号取引所の決済サービス）の破壊が目的だった。圧力は何年も前から高まっていたが、FTXの倒産はついに規制当局に、無駄にできない完璧な危機を与えた。この行動のどれもが驚くべきことだとは言えない！グリュエンバーグがFDICに再就職したことは、「オペレーション・チョークポイント」に詳しい関係者の間では笑い話になっていた。この人たちは 2023年の銀行危機の前に倫理賞を受賞している。グリュエンバーグは、FDICという統制の取れない社交クラブを管理し、監督を怠った過去がある。何人かの下院議員は質問をしているが、遅きに失した。暗号税上のセクションでブローカーの問題を取り上げたが、連邦政府が米国の暗号企業やそのユーザーに対して税制上の圧力をかけている方法は複数ある： 1. DeFiを利用している場合、サービス側は、たとえあなたの資産を預かることがなくても、「フロントエンド」インターフェースの利用について、識別情報を収集し、納税報告をしなければならなくなる日が近いかもしれない。 2. もしあなたが、オン／オフランプやステイブルコインに触れることなく、単にセルフホストウォレットからETHから他のトークンへのDEX取引を行っているのであれば、これらの損益はすべて自己申告しなければならない。IRSはあなたを嫌う。 3. もし、あなたが負債を正確に報告しなかったり、サービス・プロバイダーが IRSに提出するコスト・ベースに異議を唱えたりした場合（これはよくあること 98

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です）、政府は税務執行や資産の差し押さえをより積極的に行うようになっていますので、気をつけた方がよいでしょう。お気づきかどうかわからないが、アメリカ政府も現金に飢えている。世界最大の企業であるマイクロソフトから、数十年前の裏金を290億ドル（約2.9兆円）要求されたのだ。彼らはあなたの暗号も狙っている。暗号を守るためのあらゆる選択肢を考えるべきだ。暗号AML/KYCコンプライアンスアル・カポネは脱税で捕まり、CZはマネーロンダリング防止法違反で捕まった。 99

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40億ドルの罰金を発表するために全国的な記者会見を開くことは、それを示す一つの方法である。あなたは自分の仕事をしていると思いますが、私たちが大きなことを正しく理解しているとは思えません。暗号犯罪は世界のGDPのベーシス・ポイントを占め、暗号の取引量に占める割合はかろうじて高い： (出典：チェーン分析）一般的に米国のGDPの約1.3％が伝統的な金融レールを通じて洗浄されており、（より大きな分母の）現金を使って洗浄される割合ははるかに高い。暗号犯罪は、金融当局が自分たちは良い仕事をしていると思い込むための赤信号である。誤解しないでほしいのは、フェンタニルの売人を刑務所に入れるべきだし（私の望ましい解決策はもっと中世的なものだ）、テロを根絶し、核拡散を制限すべきだということだ。明らかにね。しかし、暗号はレガシーな銀行システムと比べて、不正な取引を最小限に抑えるという点ではかなり優れている。取引は、法執行機関による完全かつ恒久的な検査を可能にする。この永続性により、暗号取引所は、そのプラットフォーム上での疑わしい活動の監視において、それ以上のことを行うことが保証される。 10 0

158.

しかし、私たちの優れたコンプライアンスに対する報酬は何なのか？われわれは彼らに、われわれを攻撃しやすくするオープンな金融記録を提供している。彼らはこの透明性を逆手にとって、世界的な金融サービスへのアクセスを拡大するのに役立つ技術を妨害している。あまりよろしくない！もし2022年に世界第6位の経済大国を制裁していなければ、"暗号犯罪" 10 1

https://www.theguardian.com/business/2022/apr/19/russia-preparing-legal-action-to-unfreeze-600bn-foreign-currency-reserves

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増加」ではなく、「40％減少」していただろう。意味がない。 (出典：チェーン分析）暗号のようなグローバルでオープンソースの技術は、国家の地政学的なゲームに責任を負うものではない。このようなことを呼びかけ、彼らの行き過ぎた行為と戦うグループがあることをうれしく思う。 5.5 プロテクターたちの容赦ない敵意私は、ゲーリー・ゲンスラー委員長率いるSECほど保護されていると感じたことはない。 10 2

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ゲンスラーはこのセクションを楽しんでいることだろう。(そうだ、そうだ、そして彼らは私の狡猾な対抗策には何もできない。素晴らしい、スミザース」）。しかし、この人物が米国資本市場の長期的競争力にとっていかに恐ろしい人物であるか、そしてこれまでいかにそうであったかを、正確に強調する価値はある。 SECは死んだ魚のように頭から腐っており、連邦裁判所の陰謀論者を信じるだけなら、まもなく汚職で制裁を受けるかもしれない。ゲーリー・ゲンスラー委員長について知っておくべきことは以下の通りだ： 1. SECの使命を台無しにした：SECの使命は、資本形成を促進し、投資家を保護し、米国の資本市場が公正で効率的かつ競争的であることを保証することであることを、SECの関係者を含め、私は常に人々に思い出させなければならないと感じている。メッサリはその使命を共有しているが、ゲーリー・ゲンスラーは決してそうではない。 SECが今秋に先物ETFを承認した資産であるETHについては、資産そのものが証券ではないことを認めようとしない一方で、その矛盾については何の説明もなかった。裁判所は今年、トークンがHoweyのテストにどのように当てはまるかについて相反する指針を示したが、ほとんどはこれらのトークンが事実上の証券であるというSECの長年の主張を否定した。ゲンスラーは、暗号プロトコルを分散化させるエアドロップが貢献者に「インセンティブ構造」を埋め込んでいるとして、これを追及するとまで脅している。悔しいが、ロケット科学ではない。SECが取締りよりも解決策に尽力しさえすれば、合理化された登録やセーフハーバーは可能だろう。ゲイリー、教えてくれ。SECの市場観では、オンチェーンによる仲介を排除した資産とそのピアツーピア・ネットワークはどのように機能するのだろうか？(そうではない。）良いニュースは、有権者がSECが投資家を苦しめていることを理解していることだ： 10 4

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(出典：HarrisX） 2. 彼は無能な警官だ：繰り返すが、私の言葉ではない！彼の見落とし委員会の言葉だ。しかし、それは自業自得だ。ゲンスラーは 10 5

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SECの机の前に立ちはだかった実質的な暗号問題は、知名度が高く、インパクトの小さい事件を代わりに追及してきた。FTXでは、ゲンスラーはサム・バンクマン・フリードに会い、彼の詐欺を見逃し、会社の死骸を訴えた。Grayscaleでは、ETFへの転換申請を阻止したが、有害なGBTC商品（販売制限のあるSEC報告企業！）を許し、悪質な担保として暗号市場全体を崩壊させた。連邦裁判官（民主党が任命）は、「恣意的かつ気まぐれ」だとして、彼の封鎖を覆すのにかかった。また、倒産または消滅した事業体（ジェネシスとジェミニ、Bittrex、BlockFi）に対するSECの苦情についても触れないでほしい。金融消火活動の世界では、ゲンスラーはカメラクルーがすでに到着した後、瓦礫を拾い集めるために現れるだけだ。彼は魂を救ったこともなければ、燃え盛る地獄の火を消そうとする素振りさえ見せたことがない。何百万人もの投資家がSECとその委員長によって痛めつけられてきた。私の友人たちには、最高裁に提訴し、SECを1933年に逆戻りさせるだけの時間と資金があることを願っている。 3. 彼は自己顕示欲が強い：証券取引委員会（SEC）に入った初日から、ゲンスラーはただひとつのこと、つまりワシントンの政治家としての地位を確立することだけに集中してきた。彼の名前をニュースに出し続ける有名人の取締り行為への注力、（他のあらゆる技術系インフルエンサーとともに）AIへの軸足、議会公聴会やその他の注目を集めるイベントへの対抗策など、ゲーリーは常にナンバーワンに気を配っている。 4. 彼は悪意ある工作員だ：ゲンスラーは暗号企業の「登録プロセス」について嘘をついた。その一方で、プロメテウスと呼ばれる無作為の「デジタル資産証券取引所」がSECに承認された。ちょうどその頃、創設者は議会での証言でゲンスラー寄り、ウォーレン寄りの論点を披露していた。プロメテウスの経歴は... 興味深い。「入ってきて登録する」というのは、政府規制当局の二枚舌のレベルとしては最高記録だと思う。彼は、議会が暗号を規制する権限を持っているか 10 6

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どうかなんて気にしていない。法廷に出れば、彼はとっくに消えている。同じ民主党のリッチー・トーレスほど、現在の証券取引委員会の行き過ぎた行為の非常識さを指摘した人はいない。"ポケモンカードを買ったら証券取引になるのか？" 議会がゲンスラーに対して抱いている倫理的な疑問は暗号以外にも山ほどあるが、そのような戦いは選出された党派に任せ、私は時間の都合上、暗号のレーンに留まることにする。ゲンスラーがもっと一般的に間違っていることを知りたければ、私はヘスター・パイスと彼女の膨大な反対意見の図書館に私の代理人を委ねる。もうひとつ、CFTCという主要な金融規制当局がある。私はCFTCの現在のリーダーシップを高く評価しているが、暗号の監視をCFTCに移すことが万能であるとは思えない。CFTCは予測市場のイノベーションを阻害してきた 10 7

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過去に米国内で行われた。彼らのOoki DAOの強制執行は、米国のDAOエコシステム内のイノベーションに大混乱をもたらした。CMEが依然として先物市場を支配し、DeFiプロジェクトが海外に追いやられたり、強制執行によって閉鎖されたりしているためだ。ゲンスラー（前CFTC委員長！）は、ある市場を監督するために過度に拡大された（あるいは曖昧な）法的権限を与えられた場合、公正かつ合理的な運営を行う政府規制当局を盲目的に信頼すべきではないことを示す申し子である。実際、最近のIOSCO報告書にはゲンスラーの指紋があちこちに残っている。私たちはグローバルな政策戦争を地元で戦っている。私たちは、これらの重要な詳細を理解する必要がある右だ。 (余談：ちょっと皮肉ですよね。この技術について学ぼうとする規制当局者は皆、この技術に興奮し、結局は民間でこの産業を発展させるために離反してしまうのだ。ウォーレン上院議員とアレクサンドリア・オカシオ＝コルテス下院議員（AOC）は今年初め、数百人の政府関係者が財務省、SEC、CFTC、その他の金融規制当局、議会事務局での公職から転身していることが判明したため、暗号企業がロビー活動の指導役として元政府関係者を雇うことを困難にする取り組みを主導した、暗号会社に。暗号について詳しい人を強制的に部屋から追い出すべきではないかもしれない) 5.6 裁判所は友人である...時には規制の状況は我々にとって不利なものばかりで、すべての戦いを法廷で戦いたくなる。問題なのは、この戦略は高コストで高リスクだということだ。このような長期的で高価な戦いをする余裕のあるチームはほとんどない。リップル社は、SECとの裁判の第一ラウンドだけで1億ドル以上を費やしたと主張 10 8

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している。2年半後、リップル社に有利な形で（ほぼ）解決されたが、SECの上訴に直面している。GrayscaleはスポットETFへの転換申請を承認しなかったとして SECを提訴することに成功したが、SECの遅延はGrayscaleの姉妹会社であるGenesis や親会社のDigital Currency Groupを含む数十社の取引先を破綻させた（詳細は次章）。グレースケールの手続き上の勝利は、SECが別の期限を逃したとはいえ、実際のETF転換にはまだつながっていない！コインベースは宙ぶらりんの状態に陥っている。SECのウェルズ通知が与えたダメージは計り知れないが、世界的な競合他社に市場シェアを食い荒らされる中、新規上場や商品を遅らせることは歴史的に有益でないことは確かだ。そして、これが初期の勝者たちだ！リップル1つに対して、LBRYという実際に有用なプロジェクトがあり、実際に有用なトークンがある。(ヘスターを読む 10 9

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たとえそれがアメリカのイノベーターを生き返らせるものでなかったとしても)。 Grayscaleが機関投資家への導入の道を切り開く一方で、Krakenが叩かれ、競争力のあるステーキング・サービスを米国の顧客に提供することを永久に停止されている。問題は、政府と戦ってもほとんど報われないということだ。よくて塹壕戦。最悪の場合、我々は判例という最も弱いリンクによって重くのしかかる。 Ooki DAOは、"悪い事実が悪い法律を作る "完璧な例である。原告、弁護士、規制当局のいずれもが、DAOの代議員、投票者、さらには法人格のない団体のジェネラル・パートナーとしてのパッシブなトークン保有者であっても、DAOと交流があれば、それを追及する法的援護を受けることができるようになった。言い換えれば、非中央集権的な名前だけの金融プラットフォームが、新興の法律構成全体を吹き飛ばしたのだ。同様に、私はトルネード・キャッシュ事件が、愛国者法や銀行秘密法を無力化するのではなく、むしろ強化するのではないかと心配している。FRBやカストディアとの戦いのように）文字通り無限の資源を持つ相手に対して、最高レベルの法廷で勝たなければならないという大きなプレッシャーを私たちは自分たちに課している。救済の祈り」と呼ばれるのには理由がある。そして、私たちは最も強力な事例と、規制当局の行き過ぎた介入をはね返す意思を持つように見える最高裁を活用すべきだが、いつまでも万歳三唱に終始していたくはない。しかし、今年11月に民主党がホワイトハウスと上院を占めれば、我々はそうなるだろう。(さあ、行くぞ！）。 5.7 上院を揺さぶる注目すべき人々』のウォーレン上院議員の項で説明したように、ウォーターズ下院議員にFIT21法案に反対票を投じるよう圧力をかけたのは、ほとんどがホワイトハウスからだった。 11 0

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ウォーレンの代理人を経由してルミス・ギリブランド市場構造法案は、その間上院銀行委員会の煉獄に置かれ、ウォーレンと彼女の反クリプト同志であるシェロッド・ブラウン議長が同委員会を仕切っている限り、日の目を見ることはないだろう。ウォーレン上院議員が引退するのはいいことだ。それは誰もが同意できる。しかし、私たちが望むものと、私たちが手に入れられるものは別物であり、そのような意味でも、風車を傾けて青く固まったマサチューセッツ州に別の上院議員を選出させることよりも、ウォーレンの味方を失脚させ、金融政策における彼女の影響を疎外することに全神経を注ぐべきである。暗号を米国で存続させたいのであれば、新しい名前を知ったほうがいい。 2024年の選挙の場合、上院を共和党の支配下に置くことが重要だ。そうだ、我々は下院の共和党の友人も支持し続けなければならない。 11 1

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どの議席を獲得するにしても、進歩的な盟友は稀である。しかし、民主党が上院を掌握し、シェロッド・ブラウンとエリザベス・ウォーレンが上院バンキングを掌握するのであれば、2024年に下院を掌握する政党は問題にならないだろう。上院議員となると、寝る前にアーヤ・スタークに敬意を表して名前を暗唱している自分がいる：シェロッド・ブラウン、ジョン・テスター、ケイティ・ポーター、ルーベン・ガレゴ、ジョー・マンチン。これらは、2024年に確実に民間に送り込まなければならない、最も脆弱な上院民主党議員である。ジョー・マンチンが2024年の再選を断念することを発表したため、共和党が過半数を奪還するにはあと1議席を獲得し、主要な監視委員会の主導権を握り、ホワイトハウスの政治任命を最終的に決定しなければならない。そうなれば、上院銀行委員長と上院農業委員長は右派に移り、ウォーレンは後方に追いやられる。それでも、第二次バイデン政権における彼女のスタッフ人脈は残るだろう。その点では、暗号支持者は共和党の大統領候補も支持した方がいいだろう。仮にバイデン大統領が何らかの理由で落選したとしても、民主党側には良い代案がない。推定候補者はおそらく、2020年にバイデンがしなければならなかったのと同じ保証と約束をウォーレン上院議員にする必要があるからだ。ウォーレンの触手はどのような金融行政も窒息させるだろうが、上院のコントロールは少なくとも最悪の金融任命権者を抑えることができるだろう。ムニューシン財務長官が2021年1月、ビットコイン業界への餞別としてセルフホスティングウォレットを禁止しようとしたのは事実だ。しかしそれは、前大統領（クリス・ジャンカルロ、ヘスター・ピアース、ブライアン・ブルックス？）と完全に橋渡しをしていない金融規制当局者や、知名度の高い閣僚候補や副大統領候補（ヴィヴェック）を含む、共和党の候補者の中で最も強力な代理人を支持する、より多くの理由となる。はっきり言って、バイデン再登板とウォーレン上院議員によって、2028年まで米国の暗号産業が終焉を迎える以外の可能性はゼロである。暗号を米国に残すことが重要なら、代替案はない。民主党は 11 2

170.

今のままでは、業界は死に絶え、我々の墓の上で踊ることになるだろう。私は甘くない。私は2021年に「シングルイシューの暗号有権者」という概念を広める手助けをしたが、99.9％の有権者にとって、暗号は投票で彼らを鼓舞するトップ5の争点リストに登録されないことを知っている。そのため、存在しない「基盤を活性化」する代わりに、マネーボール政治、スーパーPACの資金調達、インパクトの大きい選挙への注力といった、私たちが嫌うゲームをすることになる。私は、大統領選と上院選の共和党候補が誰であれ、投票し、財政的に支援するつもりだ。上下院選で超党派の暗号推進派候補にもっと広く焦点を当てたいのであれば、Fair Shake PACにできる限り寄付することをお勧めする。私たちはもう少し戦線を維持することができるが、来年は負けるわけにはいかない。 11 3

https://www.fairshakepac.com/

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5.8 クリプトと共に立つ：関与と屈従今、"婚約 "ほど軽蔑する言葉はない。凡庸さ、官僚主義、還元的で人生を無駄にするような臭いのする造語だ。実際にものを作ることができない人たちの間でしかできない、空疎なおしゃべり。暗号業界のデフォルトの（主にリバタリアン的な）立場は、他人のお金（秘密鍵）を扱う暗号金融サービス事業だけを規制し、それ以外は誰もが不自由なく使えるオープンソースの技術を構築すべきだというものだ。その世界では、ピアツーピア・ソフトウェアは言論として保護され、暗号の所有権は合衆国憲法の下で完全に保護された財産となるだろう。すでに存在する権利を主張するために、政策立案者に屈服するためにD.C.で費やす時間は、逆効果であるだけでなく、劣化させる。新しい法律を求めるロビー活動に費やす時間は、私たち自身の降伏交渉に費やす時間であり、そうではなく、私たちは原則に立って戦うべきなのだ。単純化しすぎかもしれないが、ほんの少しだ。このコミュニティのエートスは、エリック・ヴォーヒーズの「パーミッションレス」という行動への呼びかけと、ビル・ガーリーの「オール・イン・サミット」という規制国家への批判を組み合わせたものとほぼ一致している。この2つの講演は、業界初期の多くのビルダーのエートスの本質を突いているので、まだ見ていない人は、この連休中に30分かけて見る必要がある。暗号の真のリバタリアンOGの一人であるヴォーヒーズ氏は、法の支配（非効率的で恣意的に適用される）を数学の支配（一貫性があり正確）に置き換えるパーミッションレス・システムを構築する「平和的反乱」について議論した。伝説的なベンチャーキャピタリストであるガーリーは、規制の掌握について議論し、現存の企業利益がいかに政策や規制に影響を及ぼし、市民を犠牲にして自分たちの利益を得るかを説明した。彼は、スタンディング・オベーションを呼び起こすセリフで締めくくった：「シリコンバレーがこれほど成功したのは、ワシントンDCから遠く離れているからだ。 11 4

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ただ一つ問題がある。これは誤った選択肢を提示しているということだ。この1年で私たちが被った評判の後退を考えると、ある程度の政治的な [リング]-キスは生き残り、前進するために必要である。多くの指導者たちが私たちの業界に対して懲罰的な法制化を行おうとしている今、私たちは現実的に DCでのすべての「関与」から離れることはできない。高齢化し、技術的に問題のあるジェロントクラシーが国の機関の舵取りをしている今、こうした議論から完全に手を引くという選択は、たとえ議論への参加そのものが息詰まるものであったとしても、自殺行為に等しいだろう。私たちは政策闘争において、大手銀行だけでなく、既存銀行にも立ち向かっている。現職の規制国家そのものだ。規制当局は仲介業者が大好きなのだ。政策立案者は、銀行、取引所、その他の集中型金融サービス・プロバイダーが、税務コンプライアンス、疑わしい取引の監視、消費者保護などで国家を助けると考えている。これらの事業者は、特定の公共政策目標を達成するために説明責任を負うことができる。もちろん、実際にどの程度役に立っているのか、あるいは、どの程度そのような政策が有効なのかは不明である。 11 5

https://www.wsj.com/finance/banking/regulators-say-wells-fargo-isnt-doing-enough-to-police-customer-crimes-0809281d

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指令が費用対効果に優れているからといって、政策立案者たちが次のような信頼を寄せていることに変わりはない。国家の便利な付属物としての制度。パーミッションレス・システムは、定義上仲介者がいないため、規制国家全体にとっての脅威である。規制当局は情報を失い、統制を失い、これらのシステムの維持に貢献する責任者を特定できなければ、間違いなく存在意義を失う。上記のセクションで私が自分の仕事をしたならば、米国の規制当局が暗号を脅威と見なしていることは明らかだろう。ブローカー」の税務報告義務に関する行き過ぎた規則。サード・パーティ・ドクトリン」を拡大し、言論を強制し、ソフトウェア開発者にKYC/AML規制を強制させる違憲の提案。国際的な証券メタ規制機関であるIOSCO（SECによって運営されている）のDeFi規制報告書は、無許可システムのための新しい法的定義「責任ある当事者」を空中から作り出すことを目的としている。これらの提案はすべて、コンプライアンスを技術的に不可能にするため、米国における暗号を事実上消滅させるものである。関与は、悪意のある敵からの藁人形攻撃に対抗するのに役立つ。「税務コンプライアンス、国家安全保障、市場の健全性、銀行の安定性、消費者保護は重要な公共政策目標だ。それについてあなたと争うつもりはない。しかし、新しいテクノロジーに古いルールを適用することはできない。コインベースやクラーケンのような真の仲介業者は規制されるべきだ。しかし、純粋に憲法上の理由から前進するいかなる法案においても、ソフトウェア開発者、DeFi、セルフホストウォレットに対する明確な保護も必要だ。" 直接関与する方法もある。議会の代表者に電話したり会ったり（Stand with Cryptoをチェック）、暗号に好意的な現職議員に寄付したり（2022年に良いリストがあったので更新中）、提案された規則にコメントしたり（必要ならAIを活用してコメントレターを作成する）。あるいは、イージーモードで生活し、委任してコイン・センター、ブロックチェーン協会、フェア・シェイクのような団体の活動を財政的に支援する。 11 6

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今日のシステムが私たちに不利なように操作されていることは承知しているが、もし私たちが姿を見せなければ、自分たちを守る席すらない。戦争は長いものになるだろうが、私たちが勝てる戦争だ。そして、小さな勝利でも、時が経てば積み重なっていく。 5.9 より高い基準を設定する必要があるある時点で、私たちは鏡を見て、クリプトの文化に最終的な責任があることを受け入れる必要がある。1年半前に書いたように、救いは自分の中にある。この業界は、一攫千金を狙うクソみたいな業界だと感じることがあまりにも多い。悪徳業者を告発しようとする人があまりにも少ないのは、そのインセンティブがひどいからだ。評判的にも、経済的にも、時には法的にもリスクが大きい。業界内には、業界横断的な取り組みに意欲的なリーダーはほとんどいない。 11 7

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間違ったパートナー」と手を組んだり、競合他社に相対的に不利な立場に立ったり、あるいは、後に法廷で不利になるような賢明な情報開示をしたりしないように。それでも、規制や政治、法的な戦いと並行して、スタンダードを前進させ、自己回復に努めることが重要だと思う。大人が腰を据えていくつかの選択肢を検討すれば、情報戦の最前線で私たちはすぐに勝利することができるのです。いくつかの例を挙げよう： 1. プルーフ・オブ・リザーブ：暗号カストディアンに対する準備と責任の証明は、業界にとって容易なことである。定期的なプルーフ・オブ・リザーブを偽造することは難しい（不可能ではない）。どの取引所がどの資産を保有しているかを把握し、そのフローをオンチェーンまたは独立監査人を通じて定期的に監視できるようにすべきである。このような趣旨の立法案もあるが、私たちが今日から動き出し、すべての暗号カストディアンにこの基準を要求することを妨げるものは何もない。 2. 関連事業体の開示：暗号取引所とカストディアンは、以下を明確にすべきである。 FTXは、利益相反や関連者間取引が存在する場合、そのような "特別な取引相手 "に対し、より高い開示要求を突きつけるべきだ。 FTXが自社のFTTトークンを担保に多額の借り入れを行い、関連ファンドのアラメダが顧客の貯金箱から騙し取ることは、継続的な関連当事者の開示があれば不可能だっただろう。アラメダとFTTの繋がりと対立は、ありふれた光景の中にあった。私たちはその詳細を知るべきだった。同様に、GBTCの投資家は、厳格な売却制限の対象となったGBTC株式が、実際には複数の破産紛争の中心となった*担保*であり、最終的に公開市場で清算されたことで、商品の公正市場価値に対するディスカウントが50％近くに達したことを知るべきだった。 3. トークンの開示：トークンの作成者は今後数年間、何らかの形で情報開示基準に慣れる必要がある。欧州ではMiCAがこれを不可避なものにしている。同様の規制はアジア全域に拡大し、最終的にはセーフハーバーに似たものを通じて米国を襲うだろう。Messariの設立ミッションは、暗号「EDGAR 」ライブラリとプロトコル報告基準を作成することで、業界のトークン透明性問題を解決し、普遍的にアクセス可能なプロジェクト情報（ユーザー 11 8

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分析、トークノミクス、インサイダー取引、ガバナンス投票とプロセス、技術開発とリスク、セキュリティ監査結果、主要な統合（ブリッジ、ウォレット）など）のバックボーンとして機能することでした。詳しくはプロトコル・サービスをご覧ください。 4. 認定」に代わるユーザートレーニング：SECの時代遅れの認定投資家基準は、AI、オープンなインターネット、ユビキタスなスポーツベッティングや宝くじのような金融規制のダブルスタンダードのある世界では、あまり意味をなさないようだ。とはいえ、ユーザー・トレーニングや暗号のセキュリティと衛生管理の標準化という点で、私たちは自分たちのために何もしていない。Banklessのメンバーは、ニュースレターで「宿題」を構成し、人々が自身の暗号保有と参加を管理するのを助けるという良い仕事をした。また、RabbitholeやQuestsのような企業は、トレーニングをゲーム化することを試みた。しかし、以下のような普遍的な取り組みは行われていない。 11 9

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この面ではヘスター・パイスはこう問いかけた：「しかし、明確なセーフティネットがなければ、成功の確率は大きく下がる。元SEC委員長のジェイ・クレイトン氏（暗号の回し者ではない）でさえ、「投資家の権利章典」を作成し、a) 利用者教育、b) 投資家資格、c) リアルタイムの透明性、に多くの時間と資金を投資することを提唱した。 d) 様々なタイプの投資家に対する開示。4年間、25万ドルの負債で資金調達、免責されない学位が認定となるはずだ。 5. フロントエンドのヒューリスティック：サードパーティのアプリを GitHubのアカウントに承認すると、信頼のヒューリスティックとして、そのアプリのユーザー数が表示されます。ウォレットやその他の暗号化プラグインについても同じことを行うべきで、ある関数の総コール数、あるコントラクトを使用しているウォレットの数などを知ることができる。年齢とプロジェクトのセキュリティ履歴を見分けるのはもっと簡単なはずで、ユーザーは分散型プロトコルへの参加と自己管理に関連するリスクを明確に認識することができる。そして、利用者は分散型プロトコルへの参加と自己管理に伴うリスクを明確に認識できるようになる。利用者が注意深く、責任を持って行動することを免責し、そうでない場合には手段を講じないことを保証すれば、私たちは個人の責任を再び正常化できるかもしれない。 (出典：HarrisX） 12 0

https://harrisx.com/wp-content/uploads/2023/11/HarrisX-Stagwell-2023-Crypto-Summit-Findings.pdf

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その理由の大部分は、a）私は、彼らが言うように、"このクソにうんざりしている"、b）私は、私たちが素晴らしく、規制当局の非難を可能な限り超えていることを望んでいる、c）私は、基準設定の仕事が起こる唯一の時間は、強気市場のゴーゴーな日々が回復する前であることを知っている。 12 1

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5.10 MiCAとTFR：欧州の "リーダーシップ" 欧州の技術者たちが、技術規制の策定に関していかに「革新的」であるかを自慢する傾向が私には理解できない。私にはいつも、ちょっとしたオウンゴールのように思える。わからないけど、たぶんそれを言ってはいけないんだと思う。欧州で明確な暗号規制を作ろうとする努力は評価するが、その結果が多くの用途で実行不可能なものであるなら、「明確化」に一体何の意味があるのだろうか。最近可決されたMarkets in Crypto Assets Regulation (MiCA 1.0)とTransfer of Funds Regulation (TFR)は間違いなく複雑な内容だ。数カ月前にMainnetで開催されたMiCAパネルでは、暗号政策のトップ・プロフェッショナルたちが欧州の規制状況について意見を述べた。この "革新的 "な規制パッケージが、今後何年も、もしかしたら何十年も、EUの暗号イノベーターの首を絞める石臼となる可能性があることを論破しているので、ぜひこのセッションの全文をご覧いただきたい：「欧州は包括的な暗号規制を採用した最初の主要市場である。また、暗号産業を麻痺させ、国際競争力を失った最初の主要市場でもある。" MiCAとTFRから得られたいくつかのハイレベルな収穫： 1. 包括性 a. 長所：EUの規制当局が暗号資産サービス・プロバイダー（CASP）やトークン発行者と呼ぶものに対する初の法規制である。ユーティリティ・トークンを証券領域外の別個の資産クラスとして認識し、運用上の脆弱性のハッキングに関するCASPの責任、一定のトークン開示要件などを定めている； b. 結論：最終規則と明確化された内容をすべて盛り込むと、規制は1,000ページを超えることになるが、これは「MiCA 2.0」や、DeFiやNFTといった分野をカバーするその他の将来提案の前の話である。 12 2

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2. 旅行規則の実施 a. 賛成純粋にピアツーピアの送金の場合、情報開示の要件はない。これは大きな勝利であり、以前のバージョンの法案では、セルフホスト型のウォレットは事実上禁止されていた（これは遵守できない）。 b. 反対：TFR情報共有のための最低取引量なし、さらにCASPから自己ホスティングのウォレット情報要件。 3. ステーブルコイン a. 賛成：発行体にとって明確であるため、待望のユーロ建てステーブルコインの創設が促進される可能性がある（ステーブルコインの99％は米ドル建て）。 12 3

https://twitter.com/paddi_hansen/status/1462834361133420549

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b. 反対：EUのCASPは利回り／金利の上乗せが禁止される可能性がある。安定したコインを提供するインセンティブが低下し）、発行に上限が設けられる可能性がある。発行者が認可を求めなければ、EUが規制する取引所での取引はできなくなる。そうなると、USDC/USDTはEU規制の取引所から外され、プロの投資家はEU管轄の取引所から、より流動性の高いオフショアのエンティティに移行することになる。(これが印刷される予定だった時に速報：ソシエテ・ジェネラルは、銀行規制を受けた初のユーロ安定コインをビットスタンプに上場させた)。 4. デフィ・カミングスーン a. 賛成DeFiに対するオープンなアプローチ（明確な監督、税金、DAOの法人化ルールなど）により、ヨーロッパが「埋め込み型監督」を主導し、集中型サービスによくあるデータ収集と検証のデフォルトに対して、自動コンプライアンス監視の実験を行うことができるようになるという期待がある（「埋め込み型監督」のパイロットプログラムは 2022年にグリーンライトされた）。 b. ヨーロッパには憲法修正第1条の保護がなく、"コードは言論保護されている "という幻想もない。 5. その他 a. 賛成非EU企業はEUユーザーに対する厳しいマーケティング規制を受けるが、「逆勧誘」（EUユーザーが積極的に海外のサービスを探すこと）については免除される。環境情報の開示が義務化されれば、いずれはそうした規制が設けられることになるかもしれない。 b. 否定：（ソーシャル）メディアで暗号資産に関してコメントすることは、（直接あるいは間接的に)開示がない場合、市場操作とみなされる可能性がある。欧州の規制当局がMiCAに胸を張る理由はよくわかる。MiCAは、FTXのような詐欺行為が不可能になるか、少なくとも著しく困難になると彼らが信じている規制のマイルストーンなのだ。しかし、私はもっと慎重で、さまざまな相反する規制の間でグローバルなコンプライアンスが不可能であることが証明される時代に突入しているのではないかと危惧している。未来は、技術的優位性と革新にコミットする国に属するものであり、GDPRの暗号版ウェブサイトのバナーを誰が作成する 12 4

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かではない。結論世界中の規制当局が暗号（あるいはAI、ソーシャルメディア、バイオテクノロジー...）を殺すことはないだろうが、かなりの期間、我々の生活を悲惨なものにする可能性はある。私たちはもう少しの間、一線を守り、自由でオープンな金融のインターネットを守る必要がある。覚えておこう：政治は文化の下流にある。政治家は人事を選ぶ。人事は政策。政策は準永久的なものである。文化的な情報戦に勝てば、私たちは野球に勝つことができる。 (米国と欧州以外を視野に入れている人には、これは良いリソースだ。PWCはまた、暗号に関するグローバルな規制とグローバルな税務に関する優れたリソースを提供している。これらは1年前のものだが、2024年に向けてリフレッシュされるものと思われる。EYはまた、第10章で詳しく述べるが、DAOがコンプライアンスに準拠するための潜在的な道筋について、いくつかの良い概観を提供している)。 12 5

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メッサリ・プロトコル・サービス Messariプロトコルサービスは、主要な暗号プロジェクトを提供します。綿密な調査を含む包括的なソリューション標準化された財務報告と、そのためのプラットフォーム重要な基本情報の発信 messari.io/をご覧ください。デモを予約する

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